中科曙光(603019)：年报业绩符合预期 信创核心战略升级加速推进

　　事件：公司发布2020 年度报告，实现营业总收入101.61 亿元，同比增长6.66%；归属于上市公司股东的净利润8.22 亿元，同比增长38.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.26 亿元，同比增长36.58%。符合市场预期。

    　　超算、自主芯片带动盈利提升，海光芯片有望持续放量。1）2020 年公司实现营业总收入101.61 亿元，同比增长6.66%，主要系公司服务器业务结构调整，以及软件开发、系统集成及技术服务等项目实施交付受疫情影响。

    　　2020Q4 单季度来看，公司实现营业总收入42.04 亿元，同比增长53.11%，实现归母净利润4.98 亿元，同比增长44.88%，实现扣非归母净利润3.76亿元，同比增长38.02%。预计因超算项目、云计算服务等业务需求旺盛，而收入确认具备一定季节性，并且贸易摩擦影响低于市场预期。2）分项目来看，高端计算机项目收入为80.48 亿元，同比增长7.25%，毛利率为14.87%、提升0.46pct，佐证自主芯片对服务器毛利率带动作用；存储产品收入为10.02 亿元，同比增长4.17%，毛利率为22.72%、提升0.26pct；软件开发、系统集成及技术服务项目收入为11.09 亿元，同比增长4.65%，毛利率为74.19%、减少1.79pct。3）目前公司持有海光信息32.10%股份，实现营业收入10.22 亿元，同比增长162.05%。考虑上半年受疫情一定影响，以及服务器芯片流片分阶段切换，后续海光芯片有望持续放量。

    　　净现金流反应经营质量，研发积累不断增强。1）本期经营活动产生的现金流量净额23.15 亿元，远高于利润体量。2）本期总体经营平稳，销售费用为4.09 亿元，同比下降11.17%，管理费用为2.23 亿元，同比下降2.17%，研发费用为7.35 亿元，同比下降0.37%，财务费用为0.16 亿元，同比下降88.75%。3）2020 年度，公司新增获得专利授权82 项，其中发明专利授权49 项，实用新型9 项，核心技术积累不断强化。

    　　48 亿元重大增发项目顺利发行，信创核心战略升级有望实质性加速。2020年11 月5 日，中科曙光披露2020 年度非公开发行A 股股票发行情况报告书，发行价格为32.15 元/股，募集资金总额为47.79 亿元。本次募投项目为：基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目（20 亿元），高端计算机IO模块研发及产业化项目（9.2 亿元），高端计算机内置主动管控固件研发项目（4.8 亿元），以及补充流动资金（13.8 亿元）。我们认为此次定增募资金额较大、募投项目为关键核心技术，有望推动国产处理器芯片的产业化，构建“芯片设计与制造、整机系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链，公司信创战略升级有望实质性加快。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设及2020 年报调整盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为118.49 亿、136.97 亿以及156.95 亿（2021-2022 年之前为113.95 亿以及127.29 亿），归母净利润分别为11.26 亿、14.76 亿以及18.90 亿（2021-2022 年之前为10.56 亿以及13.82 亿）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧风险。