深度*公司*涪陵电力(600452)：业绩整体稳健 同业竞争有望解决

　　公司发布2020 年年报，盈利稳中有增；公司节能业务稳步增长，电网业务短期承压，收购国网剩余EMC 资产有望解决同业竞争问题；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2020 年盈利同比增长1%：公司发布2020 年年报，全年实现营业收入26.54亿元，同比增长1.24%，实现归属于上市公司股东的净利润4.01 亿元，同比增长1.02%，扣非后盈利同比下降3.61%。其中2020Q4 收入6.92 亿元，同比增长4.88%，环比下降4.31%；盈利1.19 亿元，同比增长17.20%，环比下降3.37%。公司业绩符合我们和市场的预期。公司同时公告，拟向全体股东每10 股派发红利2.2 元（含税），送红股4 股。

    　　节能业务稳步增长，盈利能力小幅提升：2020 年公司节能业务实现收入13.91 亿元，同比增长11.13%，基本完成全年14 亿元的收入规划；毛利率36.57%，同比提升0.44 个百分点；我们预计公司节能业务构成全年业绩的主要组成部分。此外2021 年公司资本性项目投资计划7 亿元，计划实现总收入32 亿元。

    　　电网业务盈利承压：受疫情防控、销售电价向下调整等因素影响，2020年公司电力销售与工程安装业务实现收入12.64 亿元，同比下降7.79%，毛利率同比下降2.70 个百分点至2.97%，盈利能力显著承压。

    　　增发事项已过会，同业竞争有望解决：公司近日公告，非公开发行股票收购国家电网下辖省综能公司配网节能资产及相关EMC 合同权利、义务的申请已获得中国证监会发审会审核通过，剩余同业竞争问题有望解决，同时增厚公司整体盈利体量。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司年报情况，暂不考虑增发收购事项对业绩的影响，我们将公司2021-2023 年预测每股收益调整至0.98/1.04/1.08 元（原预测2021-2022 年数据为1.08/1.18 元），对应市盈率19.3/18.3/17.5 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　疫情影响超预期；配网节能项目收益低于预期；新项目落地与建设进度慢于预期；销售电价下调超预期。