华新水泥(600801):Q1业绩显著反弹 静待水泥价格拐点

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:孙颖/朱晋潇 日期:2021-04-12

事件:华新水泥发布2021 年一季度业绩预增公告,预计21Q1 归母净利7.19到7.49 亿元,同比增长103.07%到111.54%,中值7.34 亿元,同比增长107.30%;扣非归母净利7.12 到7.42 亿元,同比增长96.75%到105.04%,中值7.27 亿元,同比增长100.89%。

    销量:预计公司一季度水泥销量在1600 万吨以上,同比增长超过60%;混凝土和骨料销量同比增长超过200%。一季度销量高增长主因公司产品主要销售地为湖北,受去年一季度新冠疫情影响最为严重,销量基数较低,反弹更为明显。

    吨价:预计21Q1 均价同比基本持平或略有下滑。

    吨净利,按公告一季度归母净利中位数测算,吨归母净利46 元,同比+12 元,或由于成本及费用端有一定改善。

    华新核心逻辑:

    行业价格企稳,盈利韧性增强。一方面,2021 年是国家“十四五”的开局之年,基建、地产整体趋势向上,叠加去年上半年基数较低,水泥刚性需求预计持续高增。下半年增速视天气情况,需求增速或有所减缓。另一方面,行业错峰生产常态化,在维持政策执行力度的情况下,我们预计供给增速保持小个位数,因而水泥价格或维持高位。同时,煤炭统购和协同处置带来成本优势,公司盈利韧性正逐步增强。

    海外产能稳健扩张,布局“一带一路”全球市场。截至20 年末,华新水泥产能已升至1.15 亿吨/年,其中海外产量约800 万吨/年。目前尼泊尔纳拉亚尼2800 吨/日水泥熟料生产线项目和坦桑尼亚150 万吨/年水泥粉磨站项目正在加紧建设,建成投产后将进一步扩大华新海外产能规模优势。

    产业链一体化加速布局,“水泥+”业务积极拓展成长空间大。1)高毛利率骨料项目正加速扩张,2020 年7 条新产线投产,新增产能1550 万吨/年至5500万吨/年,且仍有在建项目11 项,全部投产后公司骨料产能将超过2 亿吨/年,尤其是阳新产业园亿吨机制砂石产线,将显著增强公司骨料业务竞争力、成为有力盈利支撑。2)废弃物处置产能已升至616 万吨/年(含在建)、新项目签约不断,RDF 替代煤炭效益亦有望持续增长,危废市场前景广阔、未来可期。

    3)新型建材产业园加快建设,阳新、红河、桑植等地新材料产业园陆续开工,环保墙材、新型建材、水泥包装袋等业务蓬勃发展,将进一步增厚公司营收和利润水平。

    投资建议:我们预计公司2021-2022 年实现归母净利70 和78 亿元,当前股价对应PE 分别为7 和6 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:需求不及预期;供给端限产松动;水泥价格大幅波动;新建产能投产不及预期等。