睿创微纳(688002)：非制冷红外与MEMS需求旺盛 公司前景向好

　　投资要点

    　　非制冷红外领域国内领军者。睿创微纳是国内领先的红外芯片企业，是国内为数不多的具备探测器自主研发与量产能力的公司。公司致力于非制冷红外热成像与MEMS 传感技术开发，产品涵盖探测器、机芯及各类整机，广泛运用在夜视观瞄、精确制导等军用领域及安防监控、汽车辅助驾驶、医疗检测等民用领域。

    　　2020 年公司业绩大幅增长。根据公司2020 年业绩快报，公司2020 年实现营业收入15.61 亿元，同比增长128%；实现扣非后归母净利润5.87 亿元，同比增长207%。

    　　公司持续投入新产品开发与市场开拓，探测器、机芯、整机销售均有较大幅度增长，预计2020 年民用市场对测温产品的旺盛需求是重要的增量来源；毛利率随公司规模扩大、产品技术水平上升和销售结构变化亦有所上升。同时政府补助有所增加，增厚公司净利润约4,400 万元。

    　　国内军用红外设备市场前景向好，民品应用场景逐渐推广。随着单兵与载具红外观瞄设备增加与更新，部队演练强度上升导致红外制导系统消耗增加，国内军用红外设备市场维持稳健增长。据欧立信咨询公司预测，我国军用红外设备市场总规模超过300 亿元。在民用领域，疫情背景下红外测温设备需求将持续增长；视频监控、辅助驾驶等领域对于红外热成像设备的需求亦随着技术发展日渐提升。根据Maxtech International 及欧立信预测，2023 年全球民用红外市场规模将达到约75亿美元。

    　　小像元间距技术领先，公司产能充裕。2019 年公司成功研发1280×1024 像元间距10μm 非制冷红外焦平面探测器，是继美国DRS 之后第二家发布10μm 非制冷探测器的企业。2020 年上半年公司12μm 产品实现大规模量产出货。公司在小像元间距红外技术领域的技术优势与市场竞争力不断增强。2020 年上半年公司MEMS 晶圆生产线投产，金属与陶瓷封装探测器及整机产品产能均有提升，晶圆级模组产品线完成建设，公司整体产能充裕。

    　　投资建议：首次给予公司“增持”评级。公司下游军、民用领域均需求旺盛，且随着公司规模效应进一步显现、产品技术水平提升，公司毛利率预期相对2019 年有一定增长并维持稳定。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.31 元、1.84 元、2.63元，对应PE 为69 倍、50 倍、35 倍。公司是国内非制冷红外热成像领域领军企业，受益军民市场红外设备需求增长，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：公司新产品研发不及预期。