中简科技(300777)：2020年产销两旺 千吨产线拓展未来空间

　　投资要点

    　　公司发布2020 年年报：2020 年公司实现营业收入3.90 亿元，同比增长66.14%；实现归母净利润2.32 亿元，同比增长70.09%；实现扣非后归母净利润2.17 亿元，同比增长73.55%。基本每股收益为0.58 元。每10 股派发现金红利1.05 元。

    　　碳纤维产销两旺，毛利率再创新高。2020 年碳纤维营收3.29 亿元，同比上升85.27%；碳纤维织物营收5,999 万元，同比上升12.30%。碳纤维与织物合计产量114.08 吨，同比增长25.90%；合计销量116.16 吨，同比增长45.47%。产销量的上升验证了下游需求的高景气度。公司碳纤维产品毛利率84.15%，同比增长2.34 个百分点；织物产品毛利率82.42%，同比下降0.66 个百分点；公司整体毛利率上升1.56 个百分点至83.89%，盈利能力进一步增强。

    　　专注航空航天高性能碳纤维，高研发投入巩固行业地位。公司生产的高性能ZT7 系列碳纤维与织物达到国际先进水平，已向下游客户稳定供应多年。公司客户主要为国内各大航空航天集团，对产品性能要求高，认证标准严格、周期较长。受益于高技术壁垒与高进入门槛，我们认为公司产品未来仍可维持较高的价格与毛利水平，且被竞品取代的风险较低，在航空航天领域新型号的研发中公司亦有望继续成为重要的碳纤维产品供应商。2020 年公司研发费用率为7.88%，上升0.76 个百分点，T800 级碳纤维工艺技术研究及产业化、M40J 项目等先后完成验收，有利于公司进一步巩固竞争地位。

    　　千吨产线转固，突破产能瓶颈。公司原有产线产能100 吨/年，2020 年产能利用率已超过100%。募投项目1000 吨/年国产T700 级碳纤维扩建项目已于2020 年转固，将大幅提升公司未来业绩上升空间。今年3 月17 日，公司公告拟与常州高新区签订协议，投资建设包括高性能碳纤维及原丝、织物生产线、高性能石墨纤维生产线在内的项目，有望扩大公司产品线与进一步提升生产能力。

    　　投资建议：首次给予公司“增持”评级。国内航空航天领域发展迅速，公司产品下游需求旺盛。公司产能随着扩建项目转固将有较大提升，新产品有望逐步投产。我们预计2021-2023 年公司碳纤维产品营收增长率分别为70%、50%、30%，毛利率水平为85%；织物产品营收增长率保持在20%，毛利率水平80%。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.84 元、1.20 元、1.53 元，对应PE 为50 倍、35 倍、27 倍。公司是高性能碳纤维领域的领军企业之一，受益下游航空航天领域需求提升，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：公司新产品研发不及预期；公司产能提升不及预期。