迈为股份(300751)：年报业绩符合预期 盈利能力持续优化

　　事件：4 月10 日公司发布年报，2020 年实现收入22.85 亿元，同比增长58.96%；归母净利润3.94 亿元，同比增长59.34%。Q4 单季度实现收入6.71亿元，同比增长61.35%；归母净利润1.2 亿，同比增长87.65%。

    　　公司业绩符合预期，有望实现稳定增长。受益于光伏电池高景气扩产，同时叠加公司逐步摆脱疫情影响，公司积极推进下游订单交付，Q4 收入延续高增长趋势。分产品来看，公司丝网印刷设备收入15.34 亿元，同比增长29.84%；单机设备收入6.18 亿元，同比增长224.59%；配件及其他收入1.33亿元，同比增长102.73%。丝网印刷设备作为主营业务支撑收入稳定增长，2020 年公司丝网印刷设备实现销量269 条（双线按2 条单线折算），平均单价570.32 万元/条。

    　　公司合同负债15.98 亿元，同比去年预收款增长13.26%，体现公司目前在手订单充足。受益于光伏下游依旧保持景气度，叠加大尺寸产能更新迭代，我们预计公司2021 年新签订单仍旧有望保持较高水平。

    　　费用率水平持续优化，现金流扭负为正。公司2020 年毛利率、净利率分别为34.02%、16.93%，同比变动0.21、-0.03 个pct，相较于去年目前公司毛利率水平已经基本稳定且略有提升，体现下游旺盛需求及公司较强议价能力，后续随着新产品确认收入盈利能力有望继续提升。

    　　公司2020 年期间费用率为17.25%，同比降低-0.20pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.00%、4.36%、7.26%、0.63%，同比变动-1.85、-0.48、0.70、1.43pct，费用率持续优化体现公司较强经营管理能力。公司经营现金流3.75 亿元，同比提升4.59 亿元实现扭负为正。

    　　异质结项目逐步落地，技术更迭打开市场空间。根据公司官网信息，目前光伏异质结电池产业进展顺利，自3 月18 日华晟500mw 流片，首周试产效率达到24.39%以后，各家新老电池厂积极推进HJT 项目并持续催化。通威合肥平均效率达到24.3%，目前良率98%以上，目标21 年实现效率25%；东方日升将于今年内落地高效电池片产能，晶澳将于今年下半年落地HJT 产能，后续HJT 板块有望持续迎来积极表现。

    　　目前公司异质结技术布局领先，基于传统丝印设备改进了HJT 丝印，通过自主研发陆续突破核心PECVD 设备和PVD 设备，通过参股子公司引进日本YAC 制绒清洗技术，据公司公告，目前具备HJT 电池整线供应能力，并且获得了整线订单，有望充分受益于技术更迭浪潮。

    　　投资建议：预计2021-2023 年公司净利润分别为5.83、8.04、11.43 亿元，对应EPS 分别为10.18、14.04、19.96 元。给予买入-A 评级。

    　　风险提示：光伏需求不及预期，异质结渗透率不及预期。