固定收益衍生品策略周报:多方有撤退迹象!

类别:债券 机构:国信证券股份有限公司 研究员:徐亮/董德志 日期:2021-04-12

  国债期货策略

      方向性策略:未来通胀(特别是工业品通胀)的弹性要远强于实际经济增长,通胀的上行将带动名义增速攀升,而名义增速的攀升一般与利率攀升同步发生,预计今年的10 年国债利率将挑战3.8%,对应10 年期国债期货价格下跌至92-93 元。。

      节奏上来看,通胀驱动经济名义增速回升是主线,预计二季度10 年国债利率将冲破3.5%,完成债熊第二阶段;后续7、8 月份可能会是加息窗口,进入债熊第三阶段,10 年国债利率会达到3.7%-3.8%。

      期现套利策略:

      IRR 策略:当前IRR 水平依然低于同业存单收益率,参与IRR 策略并不划算,且不能完全覆盖资金成本。

      基差策略:当前,国债期货的基差水平整体处于中性偏高位置,从基差整体变化方向来说,考虑到收益率未来还将继续上行,债券熊市并未结束,因此基差水平很有可能因为期货超跌而回升。

      如果投资者对单边做空没有太大把握,则可以选择做多基差策略来进行替代,风险小但收益也小。不过,仍需要注意节奏,因为国债期货基差在临近交割月而出现收敛的可能性较大,故在当前4 月做多基差的问题不大;但5 月期间,在基差水平并不算低的情况下,继续做多基差的性价比就会明显降低。

      跨期策略:

      后续来看,因为预期未来通胀压力会比较大,债券熊市仍将延续,远月合约的压力比近月合约会更大一些,这将使得国债期货跨期价差倾向于上行。后续,如果央行货币政策收紧预期升温,远期资金利率出现明显上行,那么跨期价差有可能就会出现下行。

      跨品种策略:

      后续来看,当前收益率曲线已从之前的较平坦水平回升至中性水平,且国债期货收益率曲线较现券更为陡峭。未来短期在货币政策变化不大、资金面维持稳定的情况下,收益率曲线的变化与长端利率方向的关系逐渐加大,但整体曲线的变化幅度可能会较为有限。对于收益率曲线的交易,在短期内建议震荡操作。如果曲线较为陡峭了,可以考虑做平;如果曲线平坦了,可以考虑做陡。但具体情况依然要具体分析。当前收益率曲线的平陡程度处于中性水平,做曲线交易的性价比不高。

      从不同期限利率的性价比来看,考虑到国债收益率曲线在短端位置较为陡峭,因此选择2 年期利率参与骑乘策略的性价比会更好一些,而且其久期低、利率风险相对较低。

      不过,从中长期来看,考虑到后续很有可能出现工业品通胀风险,央行有可能因此边际收紧货币政策。因此,寻找趋势性做平曲线机会依然是后续收益率曲线交易的重点。