迈为股份(300751)：业绩符合预期 迈向HJT有所为

20 年归母净利润同增59%，三个维度发展皆有所为公司20 年营收22.85 亿元/yoy+58.96%，归母净利3.94 亿元/yoy+59.34%，符合我们预期（预期值3.90 亿元），扣非后3.38 亿元yoy+48.72%（受政府补助影响），电池片扩产与大尺寸带动的丝网印刷设备销量上升、激光设备在内的单机设备应用拓展是收入与利润同比提升的主因。我们认为，1）深耕光伏装机提升带来的丝网印刷新增需求，2）拓展大尺寸、低成本的迭代替换需求，3）在HJT 等具跨越式进步潜力技术的领先布局有望助力公司中长期净利增长。我们预计21~23 年EPS 9.43/13.09/17.63 元（21~22 前值10.05/13.89 元），增持评级。

    产品竞争力持续增强，费用管控与收益质量改善有成效综合毛利率34.0%/yoy+0.2pct，电池厂降本压力下丝网印刷成套设备单价同比-4.43%，毛利率回升至34.23% /yoy+0.41pct，产品竞争力提升。经营净现金流3.75 亿元/yoy+545.57%，收益质量回升。期间费用率同比略降0.2pct 至17.25%，其中销售费用yoy-1.86pct，管理费用yoy-0.48pct。

    疫情中现韧性，光伏装机预期提升与大尺寸转型助力订单稳定增长面对疫情，光伏行业展现良好韧性， 20 年中国光伏装机48.2GW/yoy+59%。

    碳中和共识下，BNEF 的21 年全球装机预测上限从1 月的194GW 提升至2 月底的209GW。我们认为大尺寸占比提升与单机设备拓展有望助力订单增长，公司20 年底未完成订单对应收入16.07 亿元，预付款项yoy+3.9 倍。

    HJT 试产数据率创新高，公司新技术优势有望持续扩大公司深度布局HJT（异质结），3 月29 日华晟新能源公布其500MW 异质结电池项目投产，首周试产平均转换效率达23.8%，最高效率达24.39%，接近PERC 理论转换效率，公司HJT 供应能力与质量再获验证。3 月31 日，通威200MW 的HJT 中试线批量生产转化效率达24.3%。20 年公司延续研发投入，研发费用1.66 亿元/yoy+75.99%，技术人员852 人/yoy+32.3%，我们认为公司HJT 技术优势与产品竞争力有望强化。

    立足丝网拓应用，HJT 布局行稳致远，维持增持评级大尺寸电池扩产与单机设备品类拓展有望助力公司订单增长，中长期受益HJT 等新技术迭代，上调盈利预测，预计21~23 年归母净利5.40/7.5/10.1（21/22 年前值5.24/7.24）亿元，对应PE 62/45/33 倍。公司20-22 年CAGR为44.7%，可比公司21xPEG 均值1.06x，HJT 试产数据率创新高有望助推下游扩产，给予21 年1.49xPEG，目标价628.00（前值627.42）元，增持。

    风险提示：HJT 进展不及预期；疫情反复；股东减持；产业园进度不确定。