万华化学(600309)：重新认识万华化学

万华化学上市以来共经历三次跃迁:

    第一次是2001-2009年:万华MDI产品全球市占率从2.3%提升至9%,突破海外技术垄断,伴随国内市场迅速崛起;

    第二次是2010-2015年:万华MDI产品全球市占率上升至25%成为全球龙头,开启自主创新和引领全球之路,凭借显著的成本和质量优势抢占市场第一话语权;

    第三次是2016-2020年:在聚氨酯领域,通过创新、收购、控股等方式,构筑MDI技术万里长城。通过扩能和降本增效进一步提升市场话语权。通过开发新应用场景不断突破市场天花板,为领跑铺平道路,并逐渐从单纯的产品供应商转变为产品+服务的解决方案供应商;在石化领域,布局PDH和大乙烯一期基础原料产业链,打造新材料成本端优势,夯实汽车大战略原料基础,助力聚氨酯协同发展,厚积薄发;

    在新材料领域,万华已逐步打造成中国化工行业人才高地,在卓越管理制度和前瞻研发投入下充分发挥人才优势,打造难以撼动的系统创新和高效服务体系,在全球范围内攻城略地。

    我们理解万华化学的发展脉络有两条根基:一是万华是全球化工高端人才集结地,这代表了万华的能力;二是万华秉承通过化学让人类生活更加美好的使命,这代表了万华的初心。

    评价公司创新力不能只看专利数量,我们将专利技术分为基础技术、过程技术、应用技术,公司覆盖专利技术类型越均衡,一体化程度越高,系统创新能力越强。万华已形成完善“技术一体化”,如同生产一体化,铸造高壁垒。

    万华将继续坚持以客户需求为先导,以技术创新为核心,以人才为根本,以卓越运营为坚实基础,以优良文化为有力保障,以资本运作为辅助手段,围绕高技术、高附加值的化工新材料领域实施一体化、相关多元化(市场、技术)、精细化和低成本的发展战略,成为引领全球的化工巨头。

    投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为208.16、227.72、255.90亿元,同比增速为107.3%、9.4%、12.4%。对应PE 分别为16.12、14.74、13.12倍。维持“买入”评级。

    风险提示:因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险;项目投产进度不及预期;产品价格大幅波动;油价大幅波动;装置不可抗力的风险;疫苗开发进展不及预期的风险。