以岭药业(002603)：连花清瘟放量带动品牌影响力增强 上调至跑赢行业

　　投资建议

    　　公司公布2020 年业绩：营业收入87.8 亿元，同比增长50.8%；归母净利润12.2 亿元，同比增长100.9%，对应每股盈利1.01 元。

    　　业绩符合市场预期。考虑公司核心产品连花清瘟受益于疫情，品牌影响力大幅增强，我们认为未来有望带动公司系列产品的市场开拓和销售转化，上调评级至“跑赢行业”。详细理由如下：

    呼吸系统类产品表现亮眼。2020 年疫情影响下，公司呼吸系统类产品收入42.6 亿元，同比增长149.9%，贡献总收入的48.5%（vs. 19 年29.2%），占比大幅提升。根据米内网及中康资讯数据，连花清瘟在公立医疗端感冒用药市场中份额达到37.9%（1H20 年数据，vs. 2019 年16.9%），竞争优势明显；同时在零售终端市场感冒用药/清热类产品市场中销售额排名第一，市占率达到9.86%（2020 年数据，vs. 2019 年3.68%）。

    　　另外，心血管类产品2020 年收入34.5 亿元，同比增长11.3%。

    连花清瘟品牌影响力大幅增强，有望带动系列产品市场开拓。

    　　随着疫情背景下公司连花清瘟产品销售及终端覆盖快速提升，公司顺势积极推进店患教育及学术推广，我们认为有望进一步提升公司品牌认知度和影响力；同时随着公司其他中药产品及化药、大健康板块持续发力，有望借力品牌势能促进系列产品销售转化，长期增长空间可期。

    费用率有所优化，经营性现金流同比大幅增长。2020 年，公司毛利率64.5%，同比上升0.7ppt；销售费用率34.6%，同比下降3.7ppt，管理费用率4.6%，同比下降1.5ppt，研发费用率7.5%，同比上升0.7ppt。2020 年公司经营性净现金流15.9亿元，同比大幅增长2201.3%，主要是今年来抗感冒产品持续放量，销售产品收到的现金较同期大幅增加所致。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为疫情后，核心产品连花清瘟仍将持续带动公司市场影响力及多产品线销售提升。

    　　潜在催化剂：连花清瘟品牌影响力及市场份额持续快速提升，促进公司系列产品销售转化，实现放量增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司核心产品连花清瘟品牌影响力大幅增强，我们认为有望带动公司系列产品的市场开拓和销售转化，上调2021 年EPS 预测58.5%至1.42 元，同时引入2022 年EPS 预测1.86 元，对应同比增长40.5%/30.4%。当前收盘价对应2021-22 年17.6/13.5 倍P/E。上调至“跑赢行业”评级；考虑到近期板块估值中枢下移，暂时维持目标价29.20 元，对应2021-22 年20.5/15.7 倍P/E，较当前股价有16.4%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情对盈利影响减弱；品类扩张不及预期；板块估值向下调整。