汽车行业重大事项点评：波动中坚守选择的信念

　　事项：

    　　乘联会发布 3 月狭义乘用车数据，产量：182 万，同比+86%、环比+61%；批发：184 万，同比+83%、环比+62%；零售：175 万，同比+67%、环比+49%。

    　　评论：

    　　3 月数据好于我们月末预期。我们一般根据月末草调情况相应调整当月销量预期。3 月末我们下调了批发和上险同比增速预期分别至+70%（中性，前值+81%，下同）和+47%（+58%）。实际最终数据分别为批发+86%、上险大致+59%，批发好于原预期、上险与原预期大相仿；相较于 2019 年同期，批发增速为-5%、上险为+10%。好于预期的原因主要是：1）我们月末对合资品牌的草调不足，合资表现好于自主；2）对新能源车放量预期不足。

    　　渠道库存依然保持相对紧张的状态，折扣回升尚未大规模发生。从汽车流通协会的库存系数看，3 月降至 1.55 月，临近 1.50 月的警戒线。从测算的渠道库存变动来看，3 月增库 14 万辆，远低于过去几年 30-50 万辆的水平，同时前期去库幅度也几乎是最大的，库存依然保持相对紧张的状态，芯片短缺带来的生产受损情况依然存在。在库存相对紧张的当下，市场非常关注行业是否发生折扣回收，因为这会带来较大的车企与经销商利润增长。从我们跟踪的数据来看，行业 3 月折扣率相对平稳，但与往年节后放大折扣的趋势是相异的。估计随 4 月车展开始较多新车上市，综合折扣率将更加坚挺。对于行业或个体车企的折扣率回收要保持机警。

    　　3 月新能源乘用车表现超预期。本月新能源乘用车批发 20.2 万辆、同比+261%、环比+101%，单月渗透率达 11%。销量靠前车企：上通五菱 4.1 万辆、特斯拉3.5 万辆、比亚迪 2.4 万辆。自主品牌新能源车渗透率达到 21%、豪华品牌新能源车渗透率 15%、主流合资仅有 1.3%，特斯拉、中国自主领跑，合资掉队的现象非常明显。特斯拉+中国车企的电动车表现更强，合资品牌电动车表现掉队，这一趋势更加明显。2021 年是电动智能车供给爆发与需求成长的年份，逐渐高端化的自主品牌电动新车将与传统燃油车争夺高端定价权。

    　　1Q20 汽车产量同比+83%、环比-23%；估计零部件销量同比增速中枢+60%、环比-19%。1Q21 汽车产量合计 635 万辆、同比+83%、环比-23%，较 2019 年同期持平；按 12-2 月汽车产量为 673 万辆、同比+42%、环比-15%，较 2019年同期+8%。一季度汽车产销环比降 2 成左右略弱于过往，但基本仍在季节性波动范围内。考虑 4Q20 很多公司都做了稍大幅度的减记，即便考虑原材料涨价影响，我们估计行业 1Q21 整体利润水平应该会高于 4Q20，其中应该会有一些公司带来惊喜。

    　　维持前期观点，芯片与原材料的短期负面影响反而带来波动中的机会，外部不确定性越强，越需要坚守对优质公司的投资选择。年报一季报档口以及波动市场环境下，投资者对短期基本面的要求会变高。部分市场观点认为汽车当前基本面由于芯片和原材料涨价而不够明朗，但这些都是相对短期的影响。投资思路上，行业轮动配置是一方面，另一方面标的选择标准依然是寻找能做多品类做大份额的优秀公司，后者并不因芯片、原材料价格而受损。考虑投资，而非交易，那么这种短期的不确定性反而带来机会。

    　　投资建议：3 月汽车需求好于预期，芯片短缺波动将在年内常态化，汽车行业投资在当前更需加强对优质公司选择的信念。1）低估值零部件标的具备安全边际、短期和长期成长性，推荐豪能股份、精锻科技、贝斯特、新坐标，建议关注银轮股份。2）乘用车标的近期调整明显，优质公司成长性接下来依然能驱动估值扩张，可以开始关注机会，注意 2021 年选股更关键，推荐吉利汽车、长城汽车 H/A、比亚迪、长安汽车。3）全年依然建议关注汽车零部件“瑕疵股”，建议关注继峰股份、一汽富维、富奥股份、均胜电子等。

    　　风险提示：宏观经济低于预期，芯片供给恢复过慢，原材料涨价持续等。