璞泰来(603659):业绩略超预期 持续看好一体化布局进程下的竞争力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/张月/刘俊 日期:2021-04-12

  1Q21 业绩略超我们预期

      公司公布 1Q21 业绩:公司 1Q21 实现收入 17.39 亿元,同比增长112.43%;归母净利润 3.35 亿元,同比增长 260.21%。2021 以来产业链快速回暖,公司收入增长强劲,整体业绩略超我们预期。

      发展趋势

      1Q21 产业链排产旺盛,公司表现强劲。1Q21 期间国内负极总产量分别为 4.7/4.1/4.7 万吨(3 月产量为我们基于 CIAPS 的数据测算,3 月公司产量约为 8000 吨,且 1M-2M21 期间公司平均市占率约为 17.1%),分别同比增长 146%、202%、100%。根据 CIAPS 数据,公司在 1Q21 期间开工率始终维持在高位,1Q21 期间产量分别为0.73、0.77、0.8 万吨,同比增长 181%、413%、100%。

      公司盈利能力持续改善,看好一体化布局下的公司表现。1Q21 期间公司毛利率为 37.8%,同比增长 7.4ppt,环比增长 7.1ppt,净利率为 19.2%,同比增长 7.9ppt,环比增长 6.2ppt。公司致力于负极和隔膜的一体化产业链打造,在负极领域积极布局碳素、石墨化产能,而隔膜领域不断推进隔膜、涂覆隔膜等项目落地。

      1) 负极:能源管控下石墨化产能偏紧,看好公司自建产能下的盈利表现。根据鑫椤资讯数据,2020 年内蒙石墨化产能占全国产能的 40%。但在内蒙发改委提出加强“十四五”能源管控后,石墨化产能供给明显偏紧,部分石墨化代工厂用电额度为 0。公司内蒙紫宸的 2 万吨负极材料前工序和溧阳紫宸可转债的 3 万吨碳化工序产能于 2021 年初投产。此外公司在江西紫宸 6 万吨负极产能和内蒙兴丰石墨化二期产能将在 2021 年下半年逐步投产,因此我们看好石墨化产能整体供应不足下公司负极材料全工序一体化产能配套的后续表现。

      2) 隔膜:积极布局 PVDF,持续强化隔膜业务的一体化竞争力。

      公司与东阳光签订战略合作协议,拟投资 7500 万元获得标的60%的股权。其中东阳光的孙公司乳源东阳光已建成 5000 吨PVDF 的生产基地,考虑到公司此前已与东阳光就 PVDF 在新能源锂电领域有过研发合作并获头部客户认可,因此我们看好此次布局对于公司膜产品一体化竞争的增进。

      盈利预测与估值

      由于产业链快速回暖,公司排产旺盛,且负极业务在一体化布局下能较好应对石墨化产能偏紧。因此我们上调 2021/2022 年净利润 12.4%/12.2%至 11.86 亿元/15.34 亿元。当前股价对应 2021/2022年 41.8 倍/32.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于看好公司后续负极和膜业务一体化产能配套下的盈利表现,我们上调目标价19.0%至 125.00 元,对应 52.3 倍 2021 年市盈率和 40.4 倍 2022 年市盈率,较当前股价有 25.2%的上行空间。

      风险

      盈利能力下滑,需求不及预期,份额下滑。