桃李面包(603866)2021年一季度业绩快报点评:去年同期业绩高基数拉低增速 主业经营仍然稳健

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于杰/熊航 日期:2021-04-12

一、事件概述

    4 月11 日,公司发布2021 年一季度业绩快报,预计Q1 实现营收13.27 亿元,同比+0.31%,实现归母净利润1.63 亿元,同比-16.27%。

    二、分析与判断

    去年同期疫情导致收入端高基数,今年Q1 疫情平复收入增速同比较低收入端,2021Q1 公司预计实现营收13.27 亿元,同比+0.31%,较2019 年同期营收11.42 亿元增长16.15%。总体看,2020Q1 受疫情影响,多数同行及餐饮行业未及时复工营业,为配合各地民生保供工作,公司率先实现复工复产,及时满足了消费者的需求,面包成为更多人的消费首选,因此造成2020Q1 收入端实现+15.79%的高增长。2021Q1 疫情的负面影响逐步消退,下游需求恢复至正常水平,公司在去年高基数的基础上仍然保持收入同比持平,显示主业经营仍然稳健。

    受返货率提升及销售投入增加等因素影响,归母净利润同比明显下滑利润端,2021Q1 公司预计实现归母净利润1.63 亿元,同比-16.27%,较2019 年同期归母净利润1.21 亿元增长34.36%。总体看,2020Q1 受下游需求旺盛影响,公司促销投入、返货率、折让率都处于较低水平。2021Q1 下游需求回落至正常水平,公司返货率、折让率上升将直接导致毛利率下降;促销投入增加将直接提高销售费用率;此外去年国家阶段性社保减免政策也将于今年陆续到期,间接增加各项费用支出。受上述因素综合影响,公司归母净利润同比明显下滑,但较2019 年同期仍然有较大幅度的增长,显示公司总体经营情况仍然较为健康。

    传统市场收入稳定,新市场快速扩张

    2020 年,华北/东北/华东三个年收入超10 亿元的核心市场维持中高个位数的稳健增长;华南/华中两个新市场保持较快增长,预计2021 各地区市场业绩仍将维持2020年趋势。新增产能方面,设计产能2.12 万吨的山东桃李烘焙食品项目已于2020 年2 月投产;设计产能2.20 万吨的江苏桃李生产基地项目已于2021 年3 月投产;设计产能6.00 万吨的沈阳桃李系列产品生产基地项目、设计产能4.28 万吨的浙江桃李生产基地建设项目、设计产能2.50 万吨的四川桃李烘焙食品生产项目正按计划建设中。未来新增产能的陆续达产将保证公司中长期成长性。

    三、盈利预测与投资建议

    预计21-23 年公司实现营收68.64/78.94/88.03 亿元,同比+15.1%/+15.0%/+11.5%;实现归属上市公司净利润9.81/11.20/12.69 亿元,同比+11.1%/+14.2%/+13.3%,折合EPS 分别为1.44/1.65/1.87 元,目前股价对应21-23 年PE 为34/30/26 倍。公司2021年估值与休闲食品板块2021 年34 倍的整体估值水平基本持平。我们认为,未来随着新建工厂陆续投产,规模效应有望进一步发挥,维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,食品安全问题等。