中科曙光(603019)年报点评:增发将推动公司加速转型 高性能计算竞争力有望夯实

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:付强/闫磊 日期:2021-04-12

事项:公司发布2020 年年报

    2020年,公司实现营业收入101.61亿元,同比增长6.66%;实现归母净利润8.22亿元,同比增长38.53%;实现扣非后归母净利润5.26亿元,同比增长36.58%;拟每10股派1.4元现金红利(含税)。

    平安观点:

    公司盈利增长迅速,期间费用控制效果显现是主要因素:公司具备提供从底层芯片到云的全栈IT 解决方案的能力。2020 年以来,虽然美国制裁的影响依然存在,但公司自主化水平显著提高,在国内各行业信息化提速的大环境中,收入依然能够保持平稳增长,毛利率较上年同期略有提升(上升0.06 个百分点)。其中,高端计算机业务实现收入80.48 亿元,同比增长7.25%,毛利率达到14.87%,毛利率较上年同期提升0.46 个百分点;存储产品实现收入10.02 亿元,同比增长4.17%,毛利率达到22.72%,较上年上升0.26 个百分点;软件开发、系统集成及技术服务业务实现收入11.09 亿元,同比增长4.65%,毛利率为74.19%,毛利率较上年下降1.79 个百分点。公司利润增长相对较快,主要原因在于公司较好的期间费用控制,财务费用率、销售费用率和管理费用率均较上年下降。其中,由于银行贷款规模减小、可转换公司债券提前转股不再计提利息支出,公司财务费用较上年同期大幅下降88.75%。

    定增推动公司定位转型,更加重视高性能计算关键技术研发:公司2020年顺利完成定增工作,净募集资金47.51 亿元,重点用于“基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目”(20 亿元)、“高端计算机IO 模块研发及产业化”

    (9.2 亿元)、“高端计算机内置主动管控固件研发项目”(4.8 亿元)等项目。我们从项目投入方向看,主要集中在高端元器件和固件领域,这是我国高端计算机在原材料、零部件和软件等方面主要的短板所在,之前这些产品主要都是通过进口来解决。公司也因为美国的制裁,在零部件、软件供应曾受到严重影响。通过增发,公司有望将业务向上游更高毛利、更关键、更底层的领域延伸,逐步改变公司之前过于依赖硬件制造的局面。如果增发项目实施顺利,公司的毛利率还有进一步提升的空间。

    投资建议:根据公司年报、产业发展环境以及未来趋势变化,我们调整了公司2021-2023 年的盈利预测。我们预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为10.04 亿元(原为9.55 亿元)、12.50 亿元(原为12.04 亿元)、14.61 亿元(新增),EPS 分别为0.69 元、0.86 元、1.01 元,对应4 月9 日收盘价的PE 分别为41.7 倍、33.5 倍、28.7 倍。公司是国内领先的IT 基础设施厂商,产品覆盖了从芯到云的全产业链,在政企市场上具备较强的竞争力。2020 年以来,虽然受到美国制裁、新冠疫情的双重影响,但是公司通过快速调整回到了正常轨道,未来将在国内新基建以及IT 基础设施国产化进程中受益。我们持续看好公司的发展,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:1)零部件供应不足的风险。由于公司所处的高端计算机行业的上游行业相对比较集中,若中美在科技领域的争端得不到改善,将继续牵连到上游零部件厂商对公司原材料的供应,将存在对公司高端计算机产品销售收入、毛利率水平产生干扰的风险。2)技术风险。若公司不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术,可能丧失现有技术和市场的领先地位,对公司业绩及发展可能造成不利影响。3)市场竞争加剧的风险。公司高端计算板块面对的国内外竞争对手较多,在新基建的大背景下,如果公司不能抓住市场机会,可能被竞争对手甩开。