通策医疗(600763)2020年报及一季报点评：业绩增长略超预期 一季报超高速恢复

　　投资要点：

    　　事件：4 月9 日晚，通策医疗发布2020 年年报及2021 年一季报：2020 年度实现营业收入20.88 亿元，同比增长8.12%，归母净利润4.93 亿元，同比增长5.69%，扣非归母净利润4.73 亿元，同比增长3.77%。其中，2020 年Q4 单季度实现营业收入6.36 亿元，同比增长24.55%，归母净利润0.97 亿元，同比增长45.77%，扣非归母净利润0.90 亿元，同比增长48.66%。2021 年Q1 单季度实现营业收入6.31 亿元，同比增长221.59%，归母净利润1.64 亿元，同比增长962.95%，扣非归母净利润1.61 亿元，同比增长789.67%。

    　　2020 年Q4 和2021 年Q1 恢复了疫情后的高速增长，业绩增速略超预期。

    　　各项业务全面复苏，完全摆脱疫情影响。2020 年初，受疫情影响公司自1 月24 日全停诊后至2 月26 日陆续恢复问诊，各项业务陆续恢复正常运营。分季度来看，公司2020 年Q1-Q4 分别实现营业收入1.93 亿元（-51.08%）、5.45 亿元（+20.39%）、7.14 亿元（+24.49%）、6.36 亿元（+24.55%），Q2 开始逐步恢复高速增长。从毛利率指标来看，公司2020 年Q1-Q4 单季度毛利率分别为11.92%（2019 年同期46.67%）、50.27%（2019年同期44.59%）、51.82%（2019 年同期51.39%）、43.37%（2019 年同期40.38%）。

    　　从以上经营指标可以看出，公司有效进行了全方位成本控制，稳定提升运营能力，已完全摆脱疫情影响。

    　　蒲公英计划稳步推进，省内深耕战略逐步落地。公司蒲公英计划持续推进，未来将在浙江省内建设大量分院，使得公司下属医院能够遍布浙江省的各个区域。2020 年公司不断优化“蒲公英计划”各个环节，保障蒲公英计划顺利开展。截至2020 年底，公司浙江省内开业医院数量已经达到33 家(不包括三叶)，新开分院包括临平、下沙、普陀、镇海、临安、富阳、和睦、台州、奉化、嘉兴等分院。从分院指标来看，2020 年Q2-Q4，区域分院在公司浙江省内收入占比已达67%，较2019 年同期提升4 个百分点；2021 年Q1，区域分院收入占比进一步提高至68.33%，较2020 年同期提升7 个百分点。从营业收入增速来看，2021Q1 浙江省内区域总院医疗服务收入同比增长27.48%，区域分院同比增长76.63%，区域总院与分院均保持高速增长，其中分院的增长进一步提速，对公司营收贡献进一步提升。蒲公英计划的逐步落地推进了省内医疗服务收入的快速增长。

    　　盈利预测与投资评级。考虑到前次盈利预测未充分预期2020 年疫情影响，我们此次略下调2021-2022 年EPS 预测至2.2、2.86 元（原2.46 元、3.17 元），首次新增2023 年盈利EPS 预测为3.64 元，预测2021-2023 年归母净利润分别为7.06、9.16、11.66 亿元，当年市值对应PE 为125、96、75。维持增持评级。

    　　风险提示：医院开业不及预期风险， 老院盈利下滑风险。