索菲亚(002572)2020年报点评:调整初显成效 期待下一个“辉煌十年”

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2021-04-12

  业绩简评

      4 月11 日公司发布2020 年报及2021 年一季度业绩预告,2020 年公司实现营收83.5 亿元,同比+8.7%;全年归母净利润为11.9 亿元,同比+10.7%。

      其中4Q 公司营收同比+37.2%,归母净利润同比+38.5%。2020 年分红方案为每10 股派发现金红利6 元(含税)。此外,公司2021 年1Q 预计营收较2019 年同期+35.3%~54.6%,归母净利润较2019 年同期-1.8%~+21.6%。

      经营分析

      2020 顺利收官,2021 开局亮眼:公司2020 年在疫情影响下,仍取得理想增长实属难得。分渠道看,2020 年零售渠道营收同比-1.2%至68.4 亿元,大宗渠道营收同比+99.1%至15.0 亿元,整装渠道也顺利完成500 家签约计划。其中4Q 零售/大宗营收分别同比+18.8%/+172.8%,零售渠道调整效果逐步体现,大宗渠道也已展现强劲增长势能。分产品看,2020 年衣柜/橱柜/木门分别同比+1.5%/+42.3%/+55.4%,其中衣柜主要依托客单价提升(同比+13.0%)驱动整体增长。经过渠道调整后,2020 年衣柜/橱柜/木门(索菲亚+华鹤)门店数分别增加218/263/192 家至 2719/1108/582 家,我们认为这也是除大宗渠道继续发力外,驱动21 年1Q 营收快速增长的关键原因。

      费用管控优异,净利率小幅提升:依托优秀的费用管控,2020 年公司净利率同比+0.4pct 至14.7%。毛利率2020 年同比-0.8pct 至36.6%,其中4Q毛利率同比-3.3pct 至34.2%,主要受大宗渠道收入占比提升所致(4Q 大宗业务占比为23.8%)。费用率方面,2020 年公司整体期间费用率同比-1.0pct至19.4%,4Q 期间费用率下降3.4pct 至14.6%,其中4Q 销售费用率同比-2.1pct 至6.6%,管理费用率(含研发)同比-1.4pct 至7.7%。

      全方位调整逐步到位,持续增长可期:随着竣工回暖逻辑逐步兑现叠加疫情后份额加速向头部企业集中,头部阵营将明显受益。公司随着2020 年整装顺利布局,大宗渠道依托橱、木发力,整体渠道布局逐渐完善,并且2020年推出覆盖中低端市场的米兰纳品牌,逐渐形成高中低的多品牌矩阵,并且打通橱衣木产品研发体系,品牌、产品、渠道全方位调整逐步到位,公司有望迎来下一个“辉煌十年”。

      盈利调整和投资建议

      我们预计2021-2023 年公司EPS 为1.57 元/1.88 元/2.22 元,当前股价对应PE 分别为22、19、16 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      国内疫情反复;竣工回暖不及预期;整装渠道拓展不及预期。