维尔利(300190)：全年业绩略低预期 主业助力公司稳步成长

　　事件概述

    　　2021 年04 月09 日，公司发布2020 年年度报告，全年实现营业收入32.03 亿元，同比去年增长17.29%；实现归母净利润3.57 亿元，同比去年增长12.82%，EPS 为0.46 元。

    　　分析判断:

    　　全年业绩略低预期，持续大力发展主业

    　　2020 年，公司实现营业收入32.03 亿元，较去年同期增长17.29%；实现归母净利润3.57 亿元，较去年同期增长12.82%，业绩略低预期。利润增速大幅低于营收增速，主要系四季度公司计提资产减值准备7862.54 万元，侵蚀了公司利润。公司年度经营业绩稳定增长得益于公司订单规模不断扩大，2020 年公司全年新增订单金额超36 亿元。截止2020 年12 月31 日，公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单30.09 亿元，新中标工业节能环保订单6.02 亿元。报告期内，由于公司及子公司2019 年及2020 年部分新签订单达到收入确认节点，因此，公司2020 全年收入及净利润较去年实现增长。公司围绕“城乡有机物废弃物资源化”与“工业节能环保”

    　　领域，结合公司现有业务资源及竞争优势，继续深耕主业，不断拓展公司各业务板块，巩固和提升公司及子公司在各个细分行业的竞争优势及市场占有率。

    　　核心财务指标稳定增长，顺利完成可转债发行工作2020 年，公司经营活动产生的现金流量净额3.63 亿元，同比去年增长85.57%，主要原因系受疫情影响，公司加强项目管理，购买商品劳务支付的现金较去年同期减少。全年公司产生财务费用0.92 亿元，同比增加84.66%，系可转债计提利息增加，从而导致财务费用率较2019 年上升1.06pct，但是公司不断完善集团化管理体制，加强对子公司的管理，提高了公司营运和管理效率，销售费用率和管理费用率较2019 年有所下滑。2020 年公司销售费用率为4.10%，较2019 年下滑0.13pct；管理费用率为9.22%，较2019 年下滑0.19pct。此外，2020 年4 月13 日，公司顺利发行可转债-维尔转债，年末余额2.87 亿元，公司通过拓宽融资渠道，降低融资成本，为公司的未来发展提供了资金保障。

    　　细分领域百花齐放，继续加强与国企合作

    　　渗滤液板块，公司拥有成熟的MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透等核心技术，十多年来，公司在全国各地承接了三百多渗滤液处理项目。湿垃圾处理方面，目前公司已承接近四十项餐厨垃圾处理项目工程，公司采用EMBT技术建设的首个餐厨厨余垃圾协同处置项目-绍兴项目目前已投入运行；上海松江区湿垃圾资源化处理工程EPC项目、上海嘉定区湿垃圾资源化处理项目、金山区固废综合利用工程湿垃圾处理项目已陆续进入调试运营。沼气及生物质天然气业务方面，公司全资子公司杭能环境已具备成熟的沼气处理工艺，在沼气工程领域的整体技术上处于国内先进水平。此外，报告期内，公司继续加强与国企的合作，2020 年上半年，公司与国投生态环境投资发展有限公司、上海建工七建有限公司共同承接了上海市闵行区马桥再生资源化利用PPP 项目；2020 年11月，公司参与了湖南省建筑设计院有限公司部分股权的公开摘牌，受让了其17.65%的股权，从而进一步提高公司的综合实力。

    　　投资建议

    　　公司持续开拓城市、农村及工业节能领域的节能环保业务市场，继续拓展渗滤液处理、餐厨及厨余垃圾处理、沼气及生物天然气业务、工业节能及油气回收业务、村镇污水等各项业务。且政策红利持续，新增订单势头稳定，公司继续加大与国资的合作，结合公司在手订单情况，我们下调公司2021 和2022 年盈利预测，新增2023 年业绩预测，公司2021-2022 年的收入分别为从40.98 亿元和49.10 亿元，下调至38.60 亿元和45.66 亿元，同比增速分别为20.5%、18.3%，2023 年营收为55.23 亿元，同比增长21.0%；2021-2022 年归母净利分别从4.44 亿元和5.19 亿元，下调至4.12 亿元和4.72 亿元，同比增速分别为15.2%、14.8%，2023 年归母净利润为5.53 亿元，同比增长17.1%。对应EPS 分别为0.53/0.60/0.71 元，对应PE 分别为14/13/11 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1） 市场订单拓展不及预期；

    　　2） 业务持续扩张导致资金压力逐步显现；

    　　3） 账龄较长的应收账款增长超过预期。