捷捷微电(300623)业绩预告点评:2021Q1业绩指引超预期 功率器件盈利加速释放

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:吴吉森 日期:2021-04-12

  事件:

      公司发布2021 年一季度业绩预告:预计2021Q1 实现归母净利润0.94-1.02亿元,同比增长125%到145%。

      投资要点:

      2021Q1 业绩指引超预期,行业高景气叠加产能爬坡,公司深度受益。

      受益于功率半导体器件进口替代契机,叠加产品结构升级与客户需求增长,公司的主营业务收入较上年同期实现大幅增长:1)按产品来看,公司晶闸管、二极管、MOS、模块组件等系列产品净利同比上年同期均有较大幅度的增长,环比上年第四季度正增长,目前公司下游需求旺盛、订单饱满;2)公司积极推进定增项目建设的产能利用,IPO 募投项目边际效应持续发挥,产能基本满足订单需求。根据Yole 数据,2019 年全球功率器件市场规模约为175 亿美元,其中MOSFET 和IGBT 合计占比近七成,是功率器件的主要构成。受益于新能源汽车、5G 基站、变频家电等下游需求强劲,叠加“新基建”等政策全力助推,功率器件迎来景气周期,Yole 预测到2025 年全球功率器件市场或达225 亿美元,2019-2025 年CAGR 为4.28%。从竞争格局看,行业龙头为英飞凌、安森美、意法半导体等欧美大厂,2019 年CR5 为50%。目前我国功率半导体市场的规模约占全球四成,整体呈现中高端产品供给不足,超八成依赖进口的态势,国产替代空间广阔。

      加码布局功率器件,车规级封测+半导体材料进一步打开成长空间。1)功率器件方面,公司晶闸管及防护器件竞争优势明显,募投项目投产解决了产能瓶颈问题,目前项目产能稳定爬坡,贡献业绩;公司通过定增积极研发MOSFET 产品,着力攻克SGT、超高压等关键技术,向高端产品布局,深入工业控制、5G、汽车电子等新需求产业化建设。2)上游材料方面,公司与中科院微电子研究所、西安电子科大合作研发第三代半导体材料;公司设立捷捷新材料,布局CMP 抛光液、硅片切割金刚线等半导体材料优质赛道。3)下游封测方面,公司拟发行可转债募投11.95 亿元进入车规级功率半导体封测领域,目前已获深交所通过。

      我们认为公司顺应功率器件行业发展趋势,产品结构升级与企业产能扩充齐头并进,入局MOSFET、功率半导体车规级封测产业等领域,在下游景气需求旺盛以及国产替代加速大背景下,有望引领功率器件国产化大潮实现快速崛起。

      盈利预测与投资评级:公司深耕功率半导体领域20 余年,以晶闸管为代表的传统优势业务部分产品达到国际领先水平,采用IDM 一体化经营模式,竞争优势明显;公司功率器件不断扩展,MOS 产品加码提升产能,未来空间广阔。公司积极延伸产业链上下游,同时入局CMP 抛光材料、第三代半导体材料开发、车规级功率半导体封测领域,有望在国产替代的大背景下实现崛起。基于审慎性原则,暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响,我们维持盈利预测不变,预计2021-2023 年公司实现归母净利润分别为3.92/4.88/6.07 亿元,对应EPS 分别为0.80/0.99/1.24元/股,对应当前PE 估值分别为50/40/32 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求不及预期风险;公司新产品研发进度不及预期风险;可转债发行进程的不确定性影响。