长海股份(300196)：产能稳步扩张 21年业绩高弹性可期

　　事件：2020年公司 实现营收20.43 亿元（-7.57%），归母净利润2.71亿元（-6.48%），扣非归母净利润2.53 亿元（-6.72%）；其中Q4 实现营收5.65 亿元（+3.84%），归母净利润0.74 亿元（+35.93%），扣非归母净利润0.68 亿元（+39.78%）；同时预计2021 年一季度归母净利润为0.9-1.14 亿元，同比增长60.53%-103.33%。

    　　点评：

    　　Q4 业绩弹性显现，汇兑损益拖累全年业绩:2020 年由于人民币持续升值的影响，公司全年汇兑损失约2880万（2020年海外销售占比约20%），而19 年为收益约32 多万，汇兑损失拖累全年业绩。公司Q1-Q4 营收增速分别为-23.77%、-9.79%、-1.61%、3.84%，行业景气度逐步回升，其中公司四季度营收实现正增长，业绩增速达到35%以上；2020 年公司实现玻纤及制品销量约19.6 万吨，同比增长1.38%；从价格端来看，我们测算，公司玻纤及制品全年平均价格约6770 元/吨，同比下滑5%，主要是受疫情影响，前三季度价格较低所致；玻纤价格从去年9 月份开始提涨，以2400tex 无碱缠绕直接纱为例，7 月底价含税格约4000元/吨，9 月底价格约4750 元/吨，到年末价格进一步上涨至5600 元/吨，目前价格已经突破6000 元/吨，创近年来新高。

    　　资产负债表依旧强劲，毛利率同比继续提升：报告期末，公司资产负债率仅为23.65%,同比增长约9.4 个pct，主要是报告期内发行5.5亿元可转债（转股价为16.24 元/股），负债有所增加所致，其中长期负债为0，在手现金及可交易金融资产约13.55 亿元，经营性净现金流约4.33 亿元，而由于人民币升值导致汇兑损失增加，导致全年财务费用同比增长9.36 倍，对业绩有一定影响，但公司整体资产负债表依旧强劲；公司现金流良好，为产能扩张提供保障；2020 年公司综合毛利率为30.93%，同比增加约1.8 个pct，其中Q4 毛利率为33.67%，同比提升5.9 个pct，环比提升3.4 个pct；一方面树脂业务原材料价格大幅下滑，毛利率有所提升；其次玻纤及玻纤制品从8 月中旬开始陆续提价，推升产品毛利率。

    　　2021 年行业高景气度，公司业绩弹性显现：当前国内需求旺盛及海外需求逐步复苏，企业出货良好，库存持续低位运行，无碱粗纱及电子纱均创2015 年以来新高，价格持续上涨推升公司21Q1 业绩同增60.5-103.3%；我们认为，由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，随着疫情影响边际减弱，经济将逐步恢复，需求将稳定增长；而从供给端来看，21 年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，供需格局仍偏紧，后市仍有提价预期，公司将充分受益行业高景气度。

    　　产能保持扩张，打开未来成长性：我们认为，1）公司通过新建及技改生产线，有效降低生产成本，提升竞争优势；2）公司打通精细化工-玻纤纱-制品产业链，产业链一体化自我调节能力强；3）公司已于20 年11 月启动原年产2.5 万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建成年产10万吨，21 年将技改完成；同时计划新建5 条薄毡线（20Q4 已经投产一条线），全部建成后公司薄毡产能将达到10 亿平米，除此之外，公司已发行5.5 亿元可转债，用于建设一条年产10 万吨无碱玻纤纱产能，预计21 年年中投产，公司玻纤纱、树脂、玻纤制品同步扩建，将稳步提升市占率，打开新的成长空间。

    　　投资建议:我们预计21-22 年公司归母净利润为5、6.43 亿元，对应EPS 分别为1.22 和1.57 元，同比增长84.7%和28.6%，对应20-21 年PE 估值分别为13.7 和10.7 倍，上调目标价至21.96 元（原值为19.2元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济持续下滑，行业落后产能出清进度低于预期，原燃料价格上涨超预期