中环股份(002129)：业绩高增超预期 大尺寸产能持续提升

　　本报告导读：

    　　公司公告2021 年第一季度业绩预告，业绩高增超预期。公司大尺寸硅片渗透率快速提升，半导体业务发展势头良好，混改后激发经营活力，迈入快速发展新阶段。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。上调2021~2023 年EPS 预测为0.87（+0.19）、1.16（+0.23）、1.59（+0.35）元，维持目标价35.00 元。上调公司业绩预测原因为，公司公告2021Q1 业绩预告，业绩超预期，公司大尺寸渗透率快速提升，混改后展现经营活力，持续看好公司未来增长。

    　　大尺寸硅片加速爬坡，业绩有望持续高增。公司预计2021Q1 实现营收70-76 亿元，同比+54.99%-68.27%，实现归属于上市公司股东的净利润4.7-5.5 亿元，同比+86.27%-117.97%，业绩高增主要受益于公司大尺寸硅片产能加速爬坡。预计公司1-2 月月均出货210 硅片1.5GW、3 月出货1.9GW，预计4 月将继续提升至达2.1-2.2GW。且随着公司生产工艺的逐步改进，大尺寸的盈利能力已经超越了M6 硅片的盈利水平。公司计划2021 年总出货66-67GW，其中210 硅片预计出货40GW，占比达60%。目前行业大尺寸硅片的趋势已经形成，公司大尺寸产能持续提升，出色供应链管理保障产品价格传导硅料涨价，盈利能力有望保持强劲，业绩高增长可期。

    　　混改落地激发经营活力，市场化机制助力快速发展。2020 年公司混改落地，TCL 入主为公司提供产业协同，导入管理经验，增益管理体系、绩效考核、激励机制、降低融资成本财务费用、加速全球化布局等。公司在新体制和机制下优势初步显现，决策流程更短、速度显著加快，运行效率更高，市场反应更加敏捷，经营活力被充分激发，迈入快速发展新阶段。

    　　催化剂。G12 及叠瓦盈利能力得到验证、混改后制定更高业绩目标。

    　　风险提示。疫情及贸易保护影响全球光伏新增装机。