水井坊(600779)事件点评：如期开门红 布局酱酒

　　事件：

    　　2021 年04 月09 日晚间，公司发布2020 年和2020Q1 业绩预告：预计2020 年营收30.06 亿元（-15.06%），归母净利润7.31 亿元（-11.49%）。

    　　2021Q1 营收12.4 亿元（+70.2%），归母净利润4.19 亿元（+119.7%）。

    　　投资要点：

    　　业绩超预期，如期开门红。公司2020 年营收30.06 亿元（-15.06%），归母净利润7.31 亿元（-11.49%）。其中2020Q4 营收10.6 亿元（+19.37%），归母净利润2.29 亿元（+22.46%），符合此前的预期。

    　　2021Q1 营收12.4 亿元（ +70.2%）， 归母净利润4.19 亿元（+119.7%），业绩超市场预期，如期迎来开门红。一季度以来公司迎来强复苏，门店签约数量、宴席占比等均有明显的提升，库存良性，批价坚挺，公司将更加聚焦前八大市场。

    　　布局酱酒板块，打造第二增长曲线。公司拟投资贵州水井坊国威酒业，注册资本超8 亿元，公司以现金占比70%，梁明锋先生以实物占比30%。公司以现金方式到酱酒核心产区茅台镇进行产业链整合，切入酱酒板块，打造第二增长曲线。公司对国威酒业布局如下：第一，合资公司主营业务为销售高端酱香型白酒；第二，合资公司将向国威公司或其销售公司采购基酒、半成品酒和各方划定范围内的成品酒，以保证拥有经营所需的存货及原材料；第三，国威公司即将开发并通过合资公司独家推出一系列新品牌产品；第四，合资公司成立后，国威公司将把部分商标转让给合资公司。本次合资项目旨在将国威公司在酱香型白酒领域的产品和技术优势，与水井坊在白酒营销领域和上市公司规范管理方面的经验和资源相结合，打造全新的一系列一线酱香型白酒知名品牌，促进和推动该系列新品牌的产品销售。

    　　定位高端浓香头部之一，聚焦狮王符号。4 月初春糖会上，公司定位升级从过去“成长最快、最值得信赖和尊敬的白酒企业”升级为“高端浓香头部品牌之一，持续健康成长，备受尊敬和信赖的企业”。

    　　水井坊未来五年使命：一是持续保持成长动力，赢取更大的次高端与高端市场份额；二是打造更强品牌价值，创造更好、性价比更高的消费体验；三是优化经销系统，积极与优质合作伙伴多维度拓展市场，分享更多成长红利。此外，公司继续聚焦狮王符号，打造独特视角效果。狮王符合内涵如下：一是品牌高端化方面，重点在于“传承600 年的浓香宝藏”和“追求卓越的狮王精神”。二是产品创新升级方面，未来一年水井坊将重点讲好产品故事、做好产品线规划、更深入的布局高端及超高端价格带。三是营销突破方面，水井坊将重点聚焦C 端，搭建一个水井坊专属的高端消费者圈层营销平台——“水井坊·狮王会”。

    　　盈利预测和投资评级：我们认为未来公司仍将以动销为主导的行销策略，叠加新管理层和股权回购，公司蓄势待发。预计2020-2022年EPS 为1.50/2.46/3.49 元（前值分别为1.51/1.81/2.20 元），当前股价对应PE 分别为49/30/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情拖累消费；核心产品不及预期；省外扩张不及预期。