迈为股份(300751):HJT产业化多点开花 前期布局有望进入收获期

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李阳东/黄琨 日期:2021-04-12

  本报告导读:

      HJT 产业化多点开花,公司已实现整线供应能力,具备先发优势,将享受产业化提速带来的盈利与估值双升。

      投资要点:

      结论:2020 营收、归母净利为22.9亿、3.9 亿,增长59.0%、59.3%,每10 股派息15 元(含税)、转股8 股,符合预期。基于HJT 产业化提速,上调2021-22 年EPS 至10.3(+1.47)、14.59(+3.01)元,新增2023 年EPS 20.1 元,基于行业估值,考虑公司HJT 先发优势享受溢价,给予2021年70 倍PE,上调目标价至721 元,增持。

      盈利能力保持稳定,经营现金流大幅改善。2020 年综合毛利率34%,同比提升0.2pct,分业务看,丝印成套设备毛利率31.6%,提升0.3pct,单机业务因毛利率较低的光伏激光设备营收大幅增长,毛利率33.6%,下滑9.2pct。2020 年销售、管理费率降低1.9pct、0.5pct,净利率17.3%,稳中有升。公司加大回款力度,经营净现金流入3.8 亿,创历史新高。

      预收存货维持高位,技术迭代提速带来设备换新需求。2020 年底公司预收、存货为16 亿、21 亿,环比维持高位。一方面2020 年扩产的Perc 电池片项目陆续落地将持续带来设备订单,另一方面,大硅片、HJT 等新技术持续降低成本,老旧产线淘汰或升级也将带来设备换新需求。

      HJT 产业化多点开花,公司具备先发优势。2021 年3 月,据安徽华晟官网报道,华晟宣城500MW HJT 项目流片,首周量产平均效率23.8%,迈为实现整线供应,该项目使用最新高精度串焊,单位银耗与Perc 差距由2020 年100%降至20%以内,大幅降低HJT 成本。6 月达产后,华晟还将启动2GW 电池及组件扩产,预计迈为将获得较大份额。

      风险提示:竞争加剧影响毛利率,HJT 产业化不及预期。