华新水泥(600801)：销量同比大增 “水泥+”业务放量

　　核心观点：

    　　事件。公司发布2021 年第一季度业绩预增公告，预计2021 年1 季度归母净利润为7.19-7.49 亿元，同比增长103%-112%，扣非净利润7.12-7.42 亿元，同比增长97%-105%。公告同时披露，公司1 季度水泥销量同比增长超过60%，混凝土和骨料销量同比增长超过200%。

    　　水泥销量实现较好内生增长，云南和西藏市场价格下行拉低了均价和吨毛利。我们测算公司1 季度水泥和熟料销量同比增长接近60%，和2019年1 季度比增长也有8%；受云南和西藏市场价格走低影响，公司水泥和熟料整体销售均价下行，总部湖北市场格局和价格都较稳定。

    　　“水泥+”业务占比持续提升，为公司注入增长动能。公司积极拓展“水泥+”业务，2021 年1 季度混凝土和骨料销量增速超过200%，远高于水泥销量增速，“水泥+”业务占比继续上升，2021 年公司计划资本支出145 亿元，水泥业务为35.5 亿元，骨料+混凝土为80.3 亿元，骨料和混凝土业务高投入保障未来几年快速扩张。公司已有+在建骨料产能达到2 亿吨，商品混凝土产能达2710 万方/年，混凝土一体化业务加速建设，“水泥+”业务将为公司注入充足的增长动能。

    　　2021 年量价齐升可期，业绩弹性大；“里程碑”计划配套员工持股计划，公司发展动力充足。公司提出2020-2025 年“里程碑”发展战略规划，计划2025 年公司业绩较2019 年实现翻倍，并配合推出了2020-2022年核心员工持股计划，未来公司发展动力充足。

    　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.33/3.96/4.42 元，按最新收盘价对应PE 为7.0/5.9/5.3 倍，PB 为1.7/1.4/1.2 倍，公司是增长动能最强的水泥企业，我们维持公司合理价值29.75 元/股的判断，对应2021 年PB 约2.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求不及预期，行业新增供给超预期，海外和“水泥+”业务扩张不及预期等。