建设机械(600984)2020年报点评：周期为矛 订单为盾

事件：公司发布2020 年年报，业绩基本符合预期。2020 年公司实现营收40.01 亿，同比+23.06%；归母净利润5.53 亿，同比+9.46%；扣非归母净利5.38 亿，同比+12.89%；销售毛利率38.03%，yoy-2.34pct；销售净利率13.82%，yoy-1.70pct。2020 年公司销售/管理（包括研发）/研发/财务费用率分别为0.97%/9.54%/2.86%/6.16%，分别同比-0.20pct/-1.51pct/-0.08pct/+0.01pct。

    其中，2020Q4 公司实现营收13.04 亿，同比+35.41%；归母净利润1.78 亿元，同比+44.14%；扣非归母净利1.69 亿，同比+76.80%；销售毛利率36.79%，yoy-4.66%；销售净利率13.65%，yoy+0.88%。

    2020 年公司实现经营活动现金流量净额1.53 亿，同比-77.21%，主要因为租赁服务行业身处建筑施工产业链末端，承受上游风险传导压力较大；筹资活动产生的现金流量净额31.54 亿，同比+3832.49%；投资活动产生的现金流量净额-18.87 亿。

    主营业务保持平稳增长，工程租赁看点持续

    2020 年公司建筑及施工机械租赁/筑路设备及起重机械销售/路面工程/钢结构产品/运输业务分别实现营收34.95/9.86/1.89/1.53/0.37 亿，分别同比+22.33%/+12.81%/+107.69%/75.86%/-47.14%；毛利率分别为41.6%/9.70%/ 7.89%/11.27%/8.76%，分别-2.78pct/-4.14pct/-2.35pct/+7.98pct/-3.47pct。

    周期为矛——业绩基本符合预期，受工程机械租赁影响较大1）量：①受疫情影响，上半年工程项目延迟开工，设备使用率同比下降明显，2月创历史新低12.9%，直至6 月底恢复到71.4%，下半年虽在稳步提升但仍低于往年水平。②下半年部分地区疫情反复，夏季局部地方的洪涝灾害，使得较多施工工地短期停滞，影响设备利用率。2）价：①市场存量设备较多、主机厂扩大产能，供需剪刀差较大，指数下行周期，本轮周期价格高点为1731（2018.03），上周值为1141（2021.04.02）。②客户对综合服务质量诉求也在不断提升。

    订单为盾——公司及时调整价格策略，积极开拓市场抢占份额公司推进智能维修再制造基地建设，加快对二三线城市的布局，缩短服务半径，提升服务效率，抢占市场份额。全年新签合同总额超过46 亿元，同比增长13.7%。

    庞源租赁中标合同总金额超过1.2 亿元。截至2020 年12 月31 日，庞源租赁在手合同延续产值29.21 亿元，同比增长38.5%。

    公司成长空间广阔，驱动因素持续多元

    公司在租赁业务市场占有率约3.5%，国内市场遥遥领先，基地建设、设备保有量及安全管控能力形成较高的竞争壁垒，具备高质量发展的先发优势。1）短期：下游产业投资数据边际向上，助推工程机械行业基本面稳中向好。2）中期：国家排放标准趋严进一步加速工程机械设备更新节奏。3）长期：国家基础设施仍将是工程机械设备需求的主要动力。

    盈利预测：预计2021-2023 年公司净利润分别下调为8.9/11.8/15.4 亿（2021-2022 年前值为8.4/11.9 亿），对应P/E 分别为13.49/10.18/7.82X，维持买入”评级！

    风险提示：工程机械放量不及预期；市场竞争风险；应收账款回收不足等