华新水泥(600801)：Q1低基数下显弹性 期待水泥景气回升和骨料、商混增量

事件：公司披露2021 年一季度业绩预告，报告期内业绩预计同比增加3.65-3.95 亿元，同比增长103.1-111.5%，预计扣非后归母净利润同比增加3.5-3.8 亿元，同比增长96.8-105.0%。

    点评：

    Q1 水泥景气低位改善，骨料、混凝土增量凸显，低基数下业绩弹性可观。

    按照业绩预告中枢，公司Q1 预计实现归母净利润7.34 亿元，基本符合我们的预期。Q1 盈利大幅增长，一方面主要是去年Q1 公司核心市场湖北受疫情冲击较为严重基数较低，核心产品水泥销量同比增长超过60%，另一方面也得益于骨料、混凝土前期布局产能释放，销量同比增长超过200%，增量贡献凸显。我们测算公司Q1 水泥销量超过2019 年同期，但由于公司水泥价格仍处相对低位，测算较2019、2020 年同期下降约30 元，导致公司盈利低于2019 年同期。

    水泥业务盈利有望持续回升，骨料、混凝土业务翻倍增长，2021 年盈利具备一定弹性。（1）鄂东受益沿江景气，西南受益贵州改善，随着3 月中下旬区域提价落地，以及后续旺季水泥价格弹性，我们预计后续水泥均价将延续回升趋势，去年前高后低基数下盈利增速有望逐季回升。（2）骨料产能高增长，公司2020 年新增骨料产能1550 万吨至5500 万吨/年，在建骨料项目11 个，建成后公司骨料年产能将达到2 亿吨。混凝土一体化模式加速拓展，有望贡献新增长点。公司2020 年混凝土一体化项目加速布局，新增混凝土产能1000 万方/年至2710 万方/年，且新的一体化项目也在加速推进。

    公司此前经营计划中骨料、商混销量年度目标均有翻倍增长，Q1 销量如期高增长反映前期布局产能释放良好。随着在建产能投产和建成基地爬坡，我们判断后续骨料、商混销量有望持续高增长。

    投资建议：（1）沿江水泥市场延续高景气，川渝中期景气有望稳步改善，公司在2020 年量价低基数下迎来盈利修复。（2）多元扩张颇具亮点，骨料和混凝土进入加速拓展期，2021 年销量有望实现翻倍增长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为74.2 亿元、84.1 亿元和90.0 亿元，对应6.6、5.8、5.4 倍市盈率，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观政策反复、原材料价格大幅波动、并购及产能扩张盈利贡献不及预期的风险。