共创草坪(605099)：逆势增长的全球龙头

事件描述

    公司发布2020 年报：全年收入18.5 亿元，同比增长19%，归属净利润4.1 亿元，同比增长44%，扣非净利润同比增长43%。对应4 季度收入5.1 亿元，同比增长31%，归属净利润1.0 亿元，同比增长33%。

    公司发布2021Q1 预增公告：收入约5.0-5.4 亿元，同比增长40-50%；归属净利0.9-1.0 亿元，同比增长40-50%；扣非业绩0.9-1.0 亿元，同比增长69-82%。

    事件评论

    休闲草快速增长是主要驱动，尤其是海外。2020 年公司销量约5131 万平米，同比增长26%，对应均价为34.5 元/平米，同比下降主要源于休闲草占比提升。分品类看，2020 年公司休闲草收入约12.5 亿元，同比增长31%，占比人造草坪收入的71%，主要原因是家庭消费类休闲草坪需求上升所致，其中海外休闲草收入约12.3 亿元，同比增长32%；运动草收入约5.2 亿元，同比增长约0.3%，其中国内运动草受益于国家社会足球政策推动，收入约2.4 亿元，同比增长14%；海外运动草受境外疫情影响导致工程招标数量同比下降，收入约2.8 亿元，同比下降9%。

    分市场看，国内业务收入约3 亿元，同比增长15%，占比主营收入的16%；国际业务收入约15 亿元，同比增长20%，占比主营收入的84%。

    盈利能力同比提升。2020 年公司毛利率约37%，同比下降0.3 个百分点（考虑到执行新收入准则后运输及港杂费和业务费计入营业成本，经测算同口径的毛利率约39%，同比是提升的），其中休闲草毛利率同比下降0.7 个百分点，运动草毛利率同比提升0.7 个百分点；期间费率约13.5%，同比下降2.4 个百分点，其中销售、管理、研发费率分别下降3.8、0.2、0.4 个百分点，财务费率提升2.0 个百分点，主要源于汇兑损失增加。最终净利率约22%，同比提升3.9 个百分点。

    成长加速，成本下降。2020 年越南一期项目达产后，有效缓解了产能瓶颈，截至2020 年末，公司已拥有年产6900 万平方米人造草坪的生产能力。越南二期项目已于2021 年1 季度开始投产，预计全面投产后公司产能将达到9500 万平方米。

    若考虑有效产能，则2021 年约为8500 万平方米，较2020 年产量提升50%以上。

    公司目前也正在积极规划新的生产基地建设项目，以满足未来2-3 年内不断增长的市场需求。作为全球人造草坪龙头，在产能释放和市场开拓支撑下，我们有望看到公司两大变化：一是市占率提升，二是成本下降，龙头竞争优势逐步巩固。

    预计公司2021-2022 年归属净利润为5.4、6.8 亿元，对应估值为28、22 倍。

    风险提示

    1. 全球经济出现大幅下滑；

    2. 公司产能投放低于预期。