可转债市场周报：如何看近两年那些低价策略胜率较高的时刻？

　　未来策略展望

    　　本周市场在中小票涨幅的带动下，中证转债指数表现再次战胜上证、创业板等主要股指，整周上涨0.37%，同时代表中小市值标的的国证2000 指数上升1.1%。截止到2021 年4 月9 日收盘，在流通转债标的中，对应正股低于100 亿市值的转债占比为约65%，而在收盘价低于110 元的低价转债中，对应正股低于100 亿市值的转债占比高达79%，而两值在2017年初期均在20%左右，因此在一定程度上，目前转债市场与中小市值公司股价变动有较强关联，尤其是低价转债。如果市场风格向中小市值标的倾斜、且转债标的债底趋于稳定，低价转债将体现出较好的投资回报比，简要来看，目前转债低价策略与正股中小市值策略存在一定的关联性。

    　　从近期市场来看，低价转债（低于110 元，下同）确实具有较好胜率，若在1 个月前布局110 元以内标的，截止4 月9 日收盘，上涨概率为80%，而中高价（大于等于110 元）转债胜率仅为37%。若仅考虑在流通转债数目超过30 只以上的时间区间，一般在转债市场震荡或者下跌趋势中，会出现低价转债上涨概率较高的现象，比如2019 年9 月、2020 年3 月、2020 年10 月、以及近期。从不同价格转债的估值收缩情况来看，在低价策略占优时，低价标的或出现一定程度的估值扩张，这也可能增厚低价转债的收益。

    　　在低价策略胜率与转债市场整体估值方面，从2018 年以来数据来看，当转债市场隐含波动率处于较低位置时，部分时间段里低价策略胜率可能会有所提升。比如在2018 年年底、2019 年7 月/9 月、2021 年3 月至今，在转债市场隐含波动率（此处选取中位数）快速收缩后，低价策略胜率确实出现了不同程度的提升。从目前转债市场隐含波动率来看，截止到2021年4 月9 日收盘，转债市场整体中位数口径为24.44%、平价在90 元以内均值口径为26.73%，均仍处于较低位置。此外，如果对比目前与过去低价转债胜率较高的时期的话，目前转债市场多数标的价格偏低，且估值仍然不高，这也意味着与以往低价转债高胜率时段相比，现在低价转债安全边际较为可观。

    　　投资策略方面，仍然建议从两条线来择券：第一，低价“工具型”转债。

    　　对于目前低估值板块而言，部分转债的投资回报比可能会超过相关正股，一方面债底提供了较好的安全边际，另一方面部分标的的潜在下修因素也可能提供一定的超额收益。第二，估值合适的高弹性标的。在前期高估值正股调整的过程中，部分标的的性价比有所提升，可以用来增加组合的进攻性。此时需要注意的是，前期高估值转债在3 月以来的估值压缩之后，其转股溢价率逐渐进入合理区域，部分中高价位转债投资回报比基本取决于自身正股估值和基本面情况。需要关注部分标的2020 年年报以及Q1 季报超预期的可能，建议关注中天、洁美、景兴、齐翔转2、盈峰、伟20、中金、龙大、交科、苏银等相关标的；部分高YTM 标的建议关注文科、新星。

    　　风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出