杭叉集团(603298)：行业地位强化 把握新能源时代机遇

　　行业地位进一步强化，公司有望把握新能源时代机遇2020 年实现营收114.52 亿元，同比+29.33%，归母净利8.38 亿元，同比+29.99%，符合我们预期。需求复苏、份额提升、中策并表是利润较快增长主因。20 年以来龙头企业化危为机，加大营销推动行业增长，杭叉产能释放正迎需求高涨，份额稳步提升。我们认为叉车行业正有望迎来新一轮成长，随着新能源、AGV、物联网/5G 应用等新兴领域崛起推动行业壁垒提高，公司智能制造、研发、市场布局多维优势或进一步凸显，迈向本土智能物流整体解决方案领导者。预计21~23 年EPS 为1.16/1.40/1.64 元，增持评级。

    　　叉车需求景气向上，杭叉市场份额稳步提升，Q4 毛利率有所承压2020 年公司叉车销量达20.72 万台，同比+48.59%，市占率稳步提升达25.9%，同比+3pct，产能达到25 万台。2020 年整体毛利率同比-0.96pct至20.34%。受原材料价格上涨等因素影响，20Q4 毛利率为19.56%，同比-3.09pct，环比-0.94pct。2020 年费用率同比-0.10pct 至13.05%，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.74%、2.62%、4.69%、0.00%，同比-0.21pct、-0.74pct、+0.64pct、+0.22pct。归母净利率同比+0.04pct 至7.32%。

    　　新能源化、无人智能化、集成化趋势显著，杭叉有望充分把握产业新机遇近年来叉车新能源化、无人智能化、智能物流集成化趋势显著，电动占比持续提升，20 年行业电动销量达41.03 万台，占比达51.27%，首次超过内燃。

    　　同时智能制造、智慧物流需求崛起，行业内具备先进技术系统集成能力的企业逐渐从产品供应商向整体解决方案提供商转型。公司新能源叉车开发推广进入快速道，X 系列燃料电池叉车、X 系列轻型三支点锂电池叉车、中吨位XC 系列锂电专用叉车及高压锂电牵引车等新能源车辆展示了公司在新能源应用技术领域领先的布局能力和强劲的研发制造能力。公司开发基于5G 技术和AI 技术的全向迷你堆垛车，AGV 制造设计已达到国际先进水平。

    　　有望逐步建立全球竞争力的中国本土叉车领军者，维持“增持”评级据CITA 数据2005~20 年中国叉车行业销量复合增速17%，其中仅有3 年出现负增长，行业中长期成长属性明显。我们认为未来叉车将成为智能物流系统的核心单元，成长速度有望加快。我们维持21、22 年盈利预测，预计21~23 年归母净利润10.0、12.1、14.2 亿元，对应PE 为20、17、14 倍。

    　　2021 年可比公司平均PE 为12 倍（Wind 一致预期），考虑公司的中长期成长潜力或更加突出，智能物流产业空间广阔，我们认为应有一定溢价，给予21 年目标PE 为22 倍，对应目标价为25.52 元（前值21.12 元）。

    　　风险提示：原材料价格上升；宏观经济及制造业投资下行；海外疫情加剧；电动化和国际化慢于预期；股东减持对股价造成短期波动的风险。