新雷能(300593)：特种电源表现强劲 业绩增速超预期

2020 年归母净利润同增 98.07%，业绩表现超预期4 月9 日，公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营收8.43 亿元（同比+9.10%），归母净利润1.23 亿元（同比+98.07%），业绩表现超预期（前次报告预计20 年归母净利润1.18 亿元）。新雷能是我国具有领先优势地位及品牌影响力的电源供应商，伴随国防信息化建设的推动，国际贸易摩擦对我国电子产业国产替代提出更高要求，公司业绩有望加速增长。我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润1.96/3.01/4.30 亿元，维持“买入”评级。

    业绩增速创2013 年以来新高，公司盈利能力不断增强公司20 年实现归母净利润1.23 亿元，同比增长98.07%；实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比增长89.63%。归母净利润增速创下2013 年以来最高值。按下游行业区分，公司特种领域电源实现收入5.4 亿元，同比增长18.4%，占总营收比重由19 年的59.26%提升至63.31%，同时特种电源毛利率为59.27%，同比增长11.79pcts，公司产品结构实现优化，盈利能力大幅增强。

    定制电源及大功率电源表现亮眼，或为未来业绩提供有力支撑公司定制电源业务实现营收1.61 亿元，同比增长89.05%；大功率电源及供配电电源系统业务实现营收1.99 亿元，同比增长32.82%。公司20 年成功研发航空航天用定制电源、5G 移动基站电源、高效率大功率电源及供配电电源系统等，将研发优势转为产业先发优势，进一步稳固军工电源龙头位置。

    合同负债同增63.48%，资产负债表科目彰显下游景气度公司2020 年合同负债0.20 亿元，同比增长63.48%。2020 年应付账款为2.06 亿元，同比增长28.77%，表明公司目前在手订单充足，生产任务增长使得采购增多。同时，公司20 年年末存货为4.16 亿元，较20 年年初增长39.60%，主要是报告期订单增加导致原材料储备及库存商品储备增加所致。

    20 年年末公司原材料与在产产品账面余额之比为1.32，20 年年初为1.00，比例上升或说明企业收到的采购订单增多，备产计划扩张，彰显下游景气度。

    有望充分受益于下游电源需求放量，维持“买入”评级我们预计21-23 年公司归母净利润分别为1.96/3.01/4.30 亿元，EPS 分别为1.18/1.82/2.60 元（21-22 前值为1.19/1.82 元），对应PE 分别为36/24/17 倍。

    可比公司Wind 一致预期21PE 均值为45 倍。考虑到公司模块电源国内龙头地位，有望充分受益于航空、航天、通信等下游应用领域电源需求放量，我们给予公司21 年48 倍PE，下调目标价至56.64 元（前值59.50 元），“买入”。

    风险提示：原材料价格波动风险；军费下降或采购规模下降风险。