神火股份(000933):21Q1主营产品量利齐升 高景气仍将延续

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/郭中伟/安永超 日期:2021-04-11

  事件:公司披露2021 年一季度业绩预告,预计2021 年一季度公司实现利润总额10.05 亿元,同比上升570.07%,预计实现归母净利润5.8 亿元,同比上升1375.47%,预计实现每股收益为0.26 元,同比上升1138.09%。

    主营产品量利齐升,推动公司一季度归母净利大幅增长。报告期内,一方面,随着云南水电铝一体化项目逐步投产,公司电解铝产品销量同比增加14.49万吨;另一方面,公司电解铝产品不含税售价同比上涨23.72%,受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响,报告期内电解铝产品单位完全成本同比增加4.89%,产品价格涨幅明显快于成本涨幅,电解铝盈利能力大幅增强。

    云南神火逐步建成投产,梁北煤矿扩建,推动公司未来业绩持续增长。据公告,云南神火已于2020 年9 月30 日完成过户,交易完成后,公司持有云南神火43.40%股权,同时神火股份获得神火集团的委托表决权,公司成为云南神火控股股东,据公司公告,云南神火设计产能90 万吨,目前已投产75万吨,预计剩余15 万吨产能将于二季度完成投产,投产完毕后公司电解铝权益产能从80 万吨提升至120 万吨左右,电解铝产能快速扩张;同时梁北煤矿扩建后产能由90 万吨/年扩建至240 万吨/年,预计今年开始贡献产量。

    股权激励落地,完善核心管理层及员工激励机制:公司公告向包括核心管理人员与技术人员在内共136 名员工授予不超过2,231.46 万股(总股本1%)的限制性股票激励,授予价格4.98 元/股。限售期解除限售条件为2022、2023、2024 年公司分红分别不低于0.1、0.15、0.2 元/股,且分红不低于同行业75 分位水平,同时净利润相比2019 年增幅分别不低于10%、15%、20%。

      激励计划完善对管理层和核心员工激励机制,有望进一步改善公司治理水平。

    电解铝高盈利仍将持续。供给端,受制于客观条件等因素,国内电解铝产能投放进度低于预期,同时叠加碳中和战略及双控趋紧的政策背景下,规划产能延后取消之外,存量产能亦有退出的可能,供给端整体低于预期;需求端,海外逆周期政策延续,经济仍延续持续修复趋势,而叠加海外中游补库需求的进一步释放,我们认为需求端仍有望维持高位,而随着旺季的到来,需求也有望进一步走强,在库存相对低位背景下,铝价存在进一步走强的支撑;而成本端,全球氧化铝仍处于过剩状态,价格难以出现大幅上升,阳极受油价上升推动价格出现上涨,但占比较低,预计电解铝成本有望维持低位。

    盈利预测与估值:基于公司在建项目陆续投产,以及主营产品盈利能力增加,假设21-23 年电解铝价格分别1.6、1.6、1.6 万元/吨,公司电解铝产销量分别150、170、170 万吨,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023 年公司实现归属于母公司股东净利润分别30.39/39.74/38.20 亿元,折合EPS分别1.36、1.78、1.71 元/股,当前股价(11.04 元/股)对应PE 分别8/6/6 倍。

    公司电解铝业绩弹性较大,维持“买入”评级。新建云南神火项目延续公司打造低成本电解铝产业的思路,项目完全达产后,公司全部电解铝权益产能达到120 万吨左右,根据我们测算,假设其他条件不变,电解铝价格每上涨1000 元/吨,增厚公司净利润9 亿元,业绩弹性较大,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动;电解铝价格大幅波动;电解铝行业下游低迷风险;在建项目不及预期风险;盈利弹性测算偏差风险;煤矿安全风险