万华化学(600309)2021年一季报点评：产品量价齐升 业绩大幅增长

　　产品量价齐升，带动营收及净利润大幅增长。2021Q1公司实现营业收入313.12亿元，同比+104.08；实现归母净利润66.21亿元，同比+380.82亿元；实现扣非归母净利润63.70亿元，同比+499.72%。受益于产品量价齐升，公司营收及净利润大幅增长。

    聚氨酯系列产品价格及销量抬升。2021Q1公司聚氨酯系列产品销售收入137.58亿元，同比+115.97%，销量达924,357吨，同比+53.80%，产销率为96.49%，与去年同期相近。从价格看，2021Q1纯MDI挂牌均价为25,333元/吨，同比+35.47%；聚合MDI（直销）挂牌均价为23,000元/吨，同比+64.29%；聚合MDI（分销）挂牌均价为23,000元/吨，同比+70.37%，公司主要聚氨酯系列产品价格较去年同期大幅提升，主要受益与下游需求增长及美国部分MDI厂商不可抗力停工。

    石化系列产品价格涨幅大于主要原材料涨幅。2021Q1公司石化系列产品实现营收120.60亿元，同比+120.84%，销量达2,349,957吨，同比+83.60%，产销率为272.23%，较去年同期-12.93个百分点，主要受益于经济复苏，下游需求拉动。2021Q1石化产品及主要原材料价格均上涨。产品方面，丙烯、PO、丙烯酸、丁醇、丙烯酸丁酯、MTBE山东报价分别同比+19.8%、+107.5%、+40.2%、+106.2%、+88.8%、+11.5%，NPG华东加氢价格同比+49.8%，华北PP拉丝价格同比+22.9%，华北LLDPE膜级价格同比+20.8%，华北乙烯法PVC价格同比+28.1%；主要原材料方面，纯苯华东挂牌均价同比+8.1%，CCI5500均价同比+28.7%，丙烷CP均价同比+18.6%，丁烷CP均价同比+5.9%。石化系列产品价格涨幅大于主要原材料涨幅，预计2021Q1公司石化系列产品毛利润同比增幅较大。

    精细化学品及新材料业务为公司成长提供新动力。2021Q1公司精细化学品及新材料系列产品实现销售收入30.17亿元，同比+114.65%，实现销量164,482吨，同比+76.06%，产销率达94.14%，较去年同期+17.37个百分点。公司在精细化学品及新材料板块投入了大量的研发和营销力量进行技术和市场开发带来的成效逐步体现；四川眉山基地一期改性塑料项目在2020年底顺利投产，二期PBAT生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作顺利推进，对公司进军化工新材料行业起重要作用。

    投资建议。公司产品装置技改提升聚氨酯系列产品盈利能力；油价高位将推动石化系列产品价格中枢抬升，提升公司轻烃裂解项目的盈利能力。公司是全球聚氨酯龙头，竞争优势明显，首次给予谨慎推荐评级。

    风险提示。产品价格下跌，项目进度不及预期。