商业贸易行业：阿里反垄断处罚靴子落地 “扯袖子”审慎监管助力行业健康发展

　　事件：4 月10 日，市场监管总局依法对阿里巴巴集团控股有限公司在中国境内网络零售平台服务市场实施"二选一"垄断行为作出行政处罚。总局责令阿里巴巴集团停止违法行为，并处以其2019 年中国境内销售额4557.12 亿元4%的罚款，计182.28 亿元。同时，按照《行政处罚法》坚持处罚与教育相结合的原则，向阿里巴巴集团发出《行政指导书》，要求其围绕严格落实平台企业主体责任、加强内控合规管理、维护公平竞争、保护平台内商家和消费者合法权益等方面进行全面整改，并连续三年向市场监管总局提交自查合规报告。

    　　核心观点

    严格依照《反垄断法》，认定清晰，处罚合理。根据本次《处罚决定书》，国家市场监管总局清晰界定了本案相关市场，认定了阿里巴巴具有市场支配地位，详细阐明了阿里巴巴实施滥用市场支配地位行为的事实和依据。根据《反垄断法》第四十七条、第四十九条规定实施处罚。

    “扯袖子”式审慎监管有利于行业健康发展。反垄断法第四十八条规定，经营者违反本法规定，滥用市场支配地位的，由反垄断执法机构责令停止违法行为，没收违法所得，并处上一年度销售额1%-10%的罚款。从最终罚款比例为4%来看，处罚力度相对审慎。此外，央视网对于本次处罚发表的观点是：规范是为了更好发展，“扯袖子”也是一种爱护。基于之前2020 年《政府工作报告》中提及的“包容审慎监管”。我们认为，严而有度的监管将会是未来国家的主要态度，能够有效预防和制止互联网平台经济领域垄断行为，有利于优化行业的整体发展环境，目前国内大型互联网平台已经在向生鲜、包装食品、汽车、房地产等多个低线上渗透率的细分领域发展。本次处罚作为实际案例，对后来者产生警示作用，将有力保障新兴细分领域中的公平竞争，减少不必要的资源浪费，提高综合效益。

    阿里巴巴在财务和业务层面受影响程度可控。财务层面看：阿里巴巴集团在FY2020 实现收入5097 亿元，non-GAAP归母净利润1325 亿元，FY3Q2021实现收入2211 亿元，non-GAAP 归母净利润592 亿元，期末在手现金3121亿元。此外，阿里于21 年2 月发行了50 亿美元的优先无抵押债券，现金储备充足，本次罚款不会对公司经营造成重大影响。业务层面看：“二选一”

    　　全面放开限制之后，阿里会存在部分品牌流量流失，但是影响可控，主要原因包括1）阿里在直播电商领域起步最早、规模最大、头部主播最多；2）阿里在自然流量、付费流量、置换流量、平台流量等四个层面对于品牌方依然具备很强吸引力；3）本次《处罚决定书》也认定了阿里用户跨年度留存率达到98%，黏性较强，且是品牌形象展示的重要渠道，品牌方转换平台成本较高。

    　　投资建议与投资标的

    推荐处罚靴子落地后不确定性消除，仍为电商行业绝对龙头的阿里巴巴-SW(09988，买入)，建议关注深耕品牌折扣零售，具备垂直优势，受益于行业反垄断的唯品会(VIPS.N，买入)。

    　　风险提示

    疫情影响持续，行业竞争加剧，行业监管趋严，宏观经济形势波动