长阳科技(688299)：反射膜产销两旺 光学基膜毛利率显著改善

　　事件：

    　　公司于2021年4月8 日发布2020 年年度报告，根据公告显示，2020年公司实现营业收入10.45 亿元，同比增长14.81%；实现归母净利润1.77 亿元，同比增长23.69%。

    　　反射膜业务实现较快增长，光学基膜毛利率改善喜人。公司通过精细化管理有效提升反射膜产能应对“宅经济”带来的显示终端需求增长，反射膜实现营业收入8.30 亿元，同比增长26.09%，毛利率为40.42%，同比减少2.27pct，主要受到是产品结构变化和汇率变化影响。受到新冠疫情和设备升级调试影响，光学基膜营业收入为1.42 亿元，同比减少22.68%；通过优化配方和工艺，光学基膜性能持续提升、产品结构改善，带动毛利率同比增长10.90pct 至20.19%，特别是去年Q4 毛利率达到了30%左右。

    　　公司持续加大研发投入。公司期间费用率为16.18pct，同比增长1.03pct。

    　　其中研发费用率为5.05%，同比增加0.86pct。公司持续做大做强做精反射膜，其中Miniled 反射膜、吸塑反射膜、超薄高亮度反射膜等产品的研发取得阶段性突破，部分实现小批量销售；涂布反射膜领域：产品生产效率和良率改善显著，开发Miniled 背胶反射膜、中小尺寸涂布反射膜、车灯用有色复合功能膜等产品，部分实现小批量销售；光学基膜领域：围绕电晕基膜和预涂基膜两大方向，提升产品品质。

    　　“十年十膜”助力公司打开长期成长空间。短期来看，公司的反射膜产品深受客户认可，份额逐步提升，有望受益于包括Miniled 以及中小尺寸等应用场景的拓展；受益于工艺和配方的不断迭代，高端光学基膜产品占比有望逐步提升。长期来看，公司研发并储备了包括TPU 薄膜、CPI 薄膜、LCP 材料、偏光片用功能膜产品，有望成为业绩爆发点。

    　　盈利预测与估值： 我们预计公司2021/2022/2023 年的EPS 至1.00/1.33/1.55 元，当前股价对应PE 为26.89/20.08/17.33 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、客户拓展不及预期