钢铁行业债券专题研究报告之一：钢铁行业信用研究框架

　　本文将钢铁行业信用分析框架拆解成共性及差异性两大维度，自上而下地对其进行分析。

    　　1、行业分析框架

    　　我们认为钢铁的价格是由其供需格局所决定的，而价格与成本的双轮驱动造就了行业景气程度。因此，在搭建行业分析框架时，应首先剖析行业的供需格局，进而分析价格走势，再通过钢铁价格与成本之间的利润空间，来判断行业景气度。总体来看，钢铁行业供需格局的紧张推动了钢材价格的上涨，同时对铁矿石、焦炭及废钢等原材料价格的上涨形成了支撑，但原材料价格的上涨反倒侵蚀了钢铁行业的利润空间，在一定程度上压缩了钢企的盈利能力。因此，对钢铁企业信用分析的落脚点在于判断其对综合成本的控制力。

    　　2、钢企信用分析框架

    　　首先，成本控制力及规模为钢企的核心竞争力。其次，经营稳定性为抵御行业风险能力的保障。另外，钢企既具有经营性，又具有公益性，需考虑外部支持因素。最后，为完善分析体系，需对企业的财务情况进行考量。

    　　3、 重点钢企非财务指标分析

    　　3.1 成本控制力

    　　从原料自给率来看，其中自给能力较为突出的企业分别为首钢集团、攀钢集团、酒钢集团、太原钢铁集团、鞍钢集团及鞍山钢铁等6 家公司。从区位港口情况来看，大部分企业临近港口或拥有配套港，但有小部分企业处于内陆，面临一定成本运输压力。从生产能耗来看，部分钢企超过国家标准（620 千克标煤），面临一定成本管控压力。从生产效率来看，国企的人员负担高于民企，因此，民企生产效率一般高于国企，例如沙钢集团、南京钢铁等企业，具有较高的生产效率。

    　　3.2 规模情况

    　　宝武钢铁集团具备较为显著的规模优势，行业地位较为突出，而新兴铸管股份规模相对较小。

    　　3.3 经营稳定性

    　　从产品结构的丰富程度来看，鞍钢集团、宝钢股份、首钢集团及沙钢集团的产品结构较为丰富。从销售区域的供需格局来看，河钢股份、本钢集团及包钢集团主要销往供需较为失衡的华北及东北地区，需关注其销售收入的稳定性。

    　　3.4 外部支持力度

    　　从银行授信的角度看来看，宝武钢铁集团、首钢集团、山钢集团、河钢集团及鞍钢集团获得的授信规模较大，银行支持力度较大。

    　　4、 风险提示

    　　需关注经济衰退对钢价的影响。

    　　需关注成本上升对行业利润的侵蚀。