杭氧股份(002430)：新签设备订单创新高 气体投资加快布局

　　事件。公司披露2020 年年报，2020 年实现营业收入100.21 亿元，同比增长22.4%；归母净利润8.43 亿元，同比增长32.72%；其中，2020Q4 单季度实现营业收入27.95 亿元，同比增长27.06%，归母净利润1.97 亿元，同比增长90.38%。

    盈利能力实现稳步提升，费用管控情况良好。根据公司2020 年年报，公司2020 年实现综合毛利率22.68%，同比+0.82pct，综合净利率9.04%，同比+0.68pct，盈利能力实现稳步提升。1）从分业务情况看，公司2020 年气体销售业务营收为54.20 亿元，同比增长16.21%，毛利率为22.27%，同比+0.96pct；空分设备业务营收为40.89 亿元，同比增长34.88%，毛利率23.79%，同比+1.41pct ；2）费用管控情况良好，公司2020 年管理费用率同比-0.46pct，财务费用率同比-0.23pct，销售费用率-0.54pct，研发费用率-0.41pct。

    新签设备销售订单创新高，保持国内空分设备的绝对领先地位。根据公司2020 年年报，设备销售新签订单创历史新高，报告期内公司共承接空分设备及石化设备订单69.8 亿元，其中空分设备新签订单63.9 亿元，共46 套，总制氧量超200 万平方米/h，新签空分订单中，销售给气体子公司的共9 套，总制氧量约29 万平方米/h；具体从客户角度看，公司获得宁夏宝丰能源2 套10.5 万平方米/h 空分、延长石油物资公司榆神项目10.5 万平方米/h 空分等项目空分设备订单，继续保持在国内空分设备市场绝对领先的市场占有率水平。

    气体投资加快布局，管道气、零售气与特气领域多点开花。根据公司2020年年报，公司气体投资加快布局：1）管道气：报告期内新签订承德杭氧二期等7 个气体投资项目的供气合同；2）零售气：继续加大终端客户开发力度，推出无人值守现场制气和杭氧小储宝等业务，不断丰富零售业务模式；3）特气：根据用户需求积极推进青岛杭氧电子气项目高纯氮装置的建设及各阶段组织供气工作，同时，精氪氙、粗氖氦及高纯氧等产品的销售规模有所提升。

    盈利预测。预计公司2021-2023 年实现归母净利润11.71/13.54/15.39 亿元，EPS 为1.21/1.40/1.60 元/股。可比公司2021 年预测PE 估值平均值为36.26倍、区间为13.24-69.09 倍，给予公司2021 年30-35 倍PE 估值，合理价值区间为36.30-42.35 元/股（预计2021 年公司EPS 为1.21 元），“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2021 年PB 为4.62-5.39倍（可比公司2021 年PB 范围为1.95-11.91 倍），具备合理性。

    风险提示。设备订单执行进度低于预期，气体价格大幅度下跌。