建龙微纳(688357)年报点评报告：盈利能力提升 即将切入分子筛催化剂领域

　　事件：

    　　公司发布2020 年年报，全年实现营业收入4.52 亿，同比增加11.2%；实现归母净利润1.27 亿，同比增加48.1%。公司同时公告定增预案，拟募资不超过1.94 亿，用于吸附材料产业园改扩建项目（一期）。

    　　点评：

    　　产能投运有序推进，规模经济效益加速释放

    　　新增产能方面，公司建设项目有序推进，二季度公司募投项目“4500 吨富氧分子筛生产线”建成投产；2021 年1 月初，公司利用超募资金投资的“9000吨高效制氢、制氧分子筛生产线”也已进入调试及试生产阶段。截至目前，公司拥有年产分子筛原粉3.1 万吨，成型分子筛2 万吨，分子筛活化粉3000吨以及活性氧化铝5000 吨的生产能力。公司现有产能瓶颈持续缓解，规模增加带来的边际效益快速提升。在产能带动下，全年公司主要产品分子筛原粉、成型分子筛、分子筛活化粉、活性氧化铝产量达到3.14 万吨、1.92万吨、0.18 万吨和0.22 万吨，分别同比下降0.76%和增长5.23%、增长30.55%、增长164.52%。

    　　毛利率明显提升，销售结构持续优化

    　　公司毛利率相比上年同期增加5.5 个百分点至44.4%，一方面原因在于销量的增长带来的规模效应，且部分原材料价格走低，另一方面原因在于销售结构的持续优化。成型分子筛营业收入较上年同期上涨 17.32%，对应毛利率增加7.12 个百分点；分子筛活化粉、活性氧化铝营业收入分别增长33.9%、减少8.6%，对应毛利率分别减少0.84 个百分点和增加8.14 个百分点。

    　　拟募资不超过1.94 亿，切入分子筛催化剂领域“吸附材料产业园改扩建项目”预算总投资10.2 亿，主要建设内容包括改扩建用于8 种规格的产品所需的生产线及配套环保、仓储、道路等设施，建设周期3 年。本次投项目为一期建设项目，投资总额为2.67 亿，计划建设周期为18 个月，投产后的产品主要为应用于环境保护及能源化工领域的分子筛类吸附剂和催化剂，共计两个类别的6 种产品。其中，JLDN-1H分子筛原粉用于催化剂涂层材料，能够使柴油车尾气排放系统能够满足重型车国六标准下的氮氧化物排放指标，打开公司成长天花板。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年实现归母净利1.58、2.37 和3.16 亿，对应PE 为27.9、18.6 和14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业发展不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期、安全生产的风险、技术迭代的风险、定增项目审批风险