上海瀚讯(300762)深度研究报告:军用宽带通信之先行龙头 受益十四五需求释放及4G升级双重黄金机遇

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:韩东 日期:2021-04-11

  把握行业核心大逻辑:军费支出上行—>投入结构向武器装备投入倾斜->信息化装备细分领域预计增速更快。

      1)军费支出上行空间大。军费是推动我国军工行业增长的主要资金来源,根据国家预算报告草案披露,2021 年国防支出预算增长6.8%,相较2020 年增长0.2 个百分点,充分彰显国家加快国防建设的决心。我国军费支出绝对值较高,但相对水平在世界范围内仍然处于较低水平,存在较大的增长空间。在2035年基本实现现代化的国防和军队建设目标要求下,十四五期间作为实现目标的关键时期,未来国防投入将保持增长态势,军工行业将进入景气度加速上行周期。

      2)国防支出结构性优化,信息化成重要方向。一方面,我国国防预算将逐渐向武器装备和训练倾斜,在军费总投入规模维持增长的基础上,军费的投入结构有望持续优化,武器装备投入增速料将快于整体军费增速。另一方面,我军日益重视国防信息化投入,对标美军C4ISR 系统,我国信息化建设投入将持续提升。

    军工通信赛道是具有“三高”特性(高壁垒、高粘性、高毛利)的优质赛道。

      ①高壁垒:军用产品在市场准入(“四证”要求)、型号(符合“军标”)、人才、资金(前期研发投入大、周期长)、技术(强调性能及稳定性)等方面均有较高的行业门槛;②高粘性:一旦完成定型,生命周期通常为5-10 年,且列装采购研制单位一般在2-3 家,一旦定型一般不会轻易更换,且后续升级、技术改进、备件采购都对原设备商存在一定技术路径依赖;③高毛利:技术壁垒高、定制化程度也高,行业整体利润波动浮动较小,毛利率较高且稳定。

    军用宽带的行业空间及成长路径?军用宽带横+纵双向扩展加速渗透。

      1)军用宽带为现代化战争之刚需,4G 升级为发展必然。传统以窄带、中低速率的军用无线移动通信系统在图像、视频业务支持能力不足,作战应用及作战效果存在局限。相比我国民用技术已发展到5G 阶段,我军信息系统水平提升需求迫切,未来5 年全军将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展。

      2)军用4G 横+纵双向渗透,军用宽带通信市场扩容在即。目前我国军用4G处于渗透初期,未来空间提升的渗透路径主要有二:①从横向看,一方面公司已定型的装备在单一军种中多个兵种间的应用渗透,同时公司储备的在研及预研型号产品未来在多个军种的定型及列装带来的增量;②从纵向看,已定型产品有望由集团军下沉渗透至旅/团/排/连/班乃至单兵,同时也将受益于我国军队建设带来的需求增量。

    龙头何所成?技术储备、产品能力、经验沉淀保障长期领先的市占率。

      1)全产业链、多军种覆盖的产品力:“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链布局,产品基本涵盖陆军、海军、空军、火箭军等各个军兵种(生产、销售及在研的型号产品共26 型,生产和销售的定型产品有12 型),是拥有最多军用宽带移动通信型号装备的单位;

      2)核心技术自主可控的技术储备:公司拥有35 项核心专利、72 项软件著作权,是军用4G 移动通信系统的技术总体单位和标准制定者,研发自主可控的国产化军用4G 芯片、自主可控的算法及协议软件,源代码由公司研发人员自己编写,直击国防自主可控刚需;

      3)精准的需求把握能力:多年经验积累军用产品化思维,军方机关、军方总体所、军工集团大总体以及基层部队层层沟通,精准理解、实现军方产品需求。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计2020-2022 年归母净利润为1.65 亿元、2.25 亿元和3.12 亿元,EPS 为0.77 元、1.05 元和1.46 元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩稳健上行的高可能性及行业可比公司估值,我们给予公司2021 年55 倍PE,目标价格为57.77 元,首次覆盖,给予“强推”评级。

    风险提示:国防军费预算增速不及预期,装备采购计划低于预期。