浙江美大(002677)：线上线下多渠道协同发展 2020年业绩稳健增长

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    2021 年4 月8 日晚， 浙江美大发布2020 年度报告。2020 年，公司实现营业总收入17.71 亿元，同比增长5.13%；归母净利润5.44 亿元，同比增长18.16%，业绩表现良好。

    简评

    公司2020 年业绩基本符合预期，维持“买入”评级。2020 年公司实现营收17.71 亿元（+5.13%），归母净利润5.44 亿元（+18.16%）。公司业绩逆势增长主因集成灶在疫情缓解后率先回暖，公司龙头优势显现。2020Q4 公司收入5.94 亿元（+9.59%），归母净利润2.08 亿元（+34.02%），表现良好。我们预计2021-2023年归母净利润为6.84/8.36/10.05 亿元，对应EPS 为1.06/1.29/1.56元，当前股价对应PE 为19.4/15.9/13.2 倍，维持“买入”评级。

    集成灶表现“先抑后扬”，盈利能力稳步回升。（1）分业务看，集成灶业务收入15.76 亿元（+4.31%），表现稳定向好；橱柜业务收入0.44 亿元（-22.10%），受疫情影响较显著。（2）分季度看，公司2020 年单季度归母净利润依次为0.20/1.50/1.65/2.08 亿元，同比-73%/+40%/+35%/+34%，疫情缓解后盈利水平回暖显著。（3）公司2020 年毛利率为52.76%（-0.77pct），主因2020Q1 降价促销应对疫情冲击，导致毛利率下降，拖累全年毛利率水平。公司2020年净利率为30.70%（+3.39pct），主因公司对费用端的合理把控。

    线上线下渠道协同发展，推出子品牌天牛覆盖更广客群。（1）公司积极变革发展线上渠道，如：线上官旗店专业代运营，向经销商开放权限，布局直播带货等。根据奥维云网数据，2020 年公司线上渠道份额为7.9%（+1.7pct）。（2）公司积极进军一二线市场，2020 年新增一级经销商113 家，终端门店285 家，经销版图持续扩大。（3）另外，公司推出了第二品牌“天牛”，相比主品牌美大价格有所降低，积极覆盖更广泛的消费群体。

    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、房地产行业波动等。