水井坊(600779):Q1业绩大超预期 切入酱酒有望开启双轮驱动

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/周金菲 日期:2021-04-11

  事件

      公司公布2020 年业绩快报,全年实现营收30 亿元(-15.1%),归母净利润7.3 亿元(-11.5%),Q4 实现营收10.6 亿元(+19.3%),归母净利润2.3 亿元(+21.7%)。同时公司预告21Q1 业绩,实现营收12.4 亿(+70%),归母净利润4.2 亿(+120%),业绩大超市场预期。

      简评

      疫情影响逐渐消除,20 年增速前低后高。

      公司20 年Q1-Q4 收入增速分别是-21.6%、-90.1%、+18.9%、+19.3%,呈现前低后高的趋势。受疫情冲击,20 年上半年聚会、宴席强制管控,导致次高端白酒消费场景大幅减少,公司春节期间动销明显放缓,渠道库存加大。Q2 虽然消费场景有所恢复,但公司主动控制发货,协助渠道降低库存,导致Q2 营收大幅下滑。

      公司降低20 财年经销商考核指标,保证21 年轻装上阵。20 年 H2市场消费需求逐步回暖,公司通过扩大宴席场景消费、强化团购,下半年录得近20%增长,业绩实现V 型反转,重回增长快车道。

      低基数+强需求下21Q1 营收大超预期,次高端白酒表现强业绩弹性。

      水井坊21 年Q1 实现营收12.4 亿,同比20 年增长70%,同比19年增长33%,增长较快的原因:1)20 年春节较早,旺季备货反应在19Q4,叠加疫情冲击导致20Q1 同期基数较低;2)21 年春节期间疫情管控较好,宴席、聚饮等消费场景恢复,终端需求强劲;3)公司四月起将对核心大单品井台和臻酿八号进行提价,经销商备货积极。目前公司采取控货,经销商渠道库存普遍不高,较为良性。公司21Q1 净利润增长120%,净利率提升7.6pct 至33.8%,主要原因:1)去年核心单品提价增厚毛利;2)Q1 公司品鉴会投入不多,料费用率有所降低,次高端白酒表现出较强的业绩弹性,盈利超越历史最好水平。

      水井坊携手国威酒业布局酱酒,有望开启双轮驱动。

      公司拟斥资不少于5.6 亿拟与梁明锋先生、贵州茅台镇国威酒业(集团)有限责任公司签署框架协议,拟合资成立贵州水井坊国威酒业有限公司(暂定名),主业为销售高端酱香型白酒,公司持股70%。酱酒热势不可挡,风口正盛,300-600 元次高端价格带又是酱酒的主力价格带,公司通过布局酱酒,有望形成浓香型白酒+酱酒的双品类组合,开启双轮驱动,强化公司在次高端价格带的竞争优势。

      次高端价格带快速扩容,水井坊21 轻装上阵,业绩重启高增长。

      虽然受疫情影响,次高端价格带20 年增速有所放缓,但在消费升级大趋势下,300-600 元的次高端价格带依旧是增长最快的价格带。水井坊作为次高端价格带一线品牌,600 年酿酒历史传承,品牌积淀深,井台+臻酿八号两大核心单品市场认可度高,5+5+5 的核心城市运作模式基本盘稳健,外资控股下公司治理结构好。疫情打乱公司2020 年经营节奏,上半年下滑明显,下半年发力实现20%增长。2021 年公司销售情况将回归正常,低基数下有望实现30%+收入增长。水井坊长期成长性依旧看好。

      盈利预测:预计2020-2022 年公司收入30 亿(-15.06%)、41.6 亿(+38%)、48 亿(+15.5%),净利润为7.3 亿(-11.5%)、10.7 亿(+46.1%)、12.9 亿(+20.9%)。对应21 年公司估值为33X,考虑到公司的长期成长性,给予“买入”评级。

      风险提示:疫情反复,市场竞争加剧风险等。