利率市场周报：再论“胜率比赔率重要”

本报告导读：若10 年国债利率上行到3.3%附近将是极好的加仓机会。

    摘要：

    近期债市利空钝化，金融数据、PMI 数据、通胀数据公布当日T 主力合约反而分别收涨0.15%、0.07%、0.05%，金融委罕见提及“关注大宗商品价格走势”，债市亦然纹丝不动。债市胶着，下一个利率波段行情何时出现？

    空间还有多大？本文将给出一些思考。

    利空超预期但债市不跌反涨，可能与数据和信号本身好坏已经关系不大，而在于债市的不确定性正在由强变弱。对比顺丰暴雷事件，抱团股和利率债形成鲜明对比，抱团龙头的业绩确定性从极高走向边际削弱。

    不确定性下降，对应的是胜率上升，哪怕当前赔率不太合适，市场也会有资金愿意做多。类比2019 年的三次波段行情，证明了即便赔率有限，胜率提高也能带来波段交易机会。

    展望二季度债市，预期内的利空都已是明牌，而超预期的利空本身就无法预测，因此只要存量利空没有超出市场的认知范畴，当前债市就很难重演暴跌行情，后续利率上行幅度也较为有限。

    市场当前主流看法是担忧二季度债市“最后一跌”，等通胀和利率债供给的风险点兑现后再做多，尤其是利率在3 月已下行了一波。如果10 年国债利率上限在3.30-3.40%，下限在3.00-3.10%，现在3.20%的位置，向上/向下的赔率是1:1。

    如果债券迟迟不跌、资金波动不大，场内加杠杆就不会马上逆转，场外交易型资金也会“跃跃欲试”，而配置盘等待的机会成本也不低。在利空打明牌、上行有顶的前提下，如果10 年国债利率上行至3.3%附近，债券应该越跌越买。

    总体而言，展望二季度，利空打明牌后债市目前比较抗跌，市场在试探中前进，不确定性逐步被消化。目前做多的赔率相对中性，但若债市还有一波下跌，后续做多的胜率将提高，10 年国债利率上行到3.3%附近将是极好的加仓机会。