太钢不锈(000825)：Q1业绩大超预期 兼具低估+成长逻辑

业绩简评

    4 月9 日，公司发布2020 年业绩预告以及一季度业绩预告。其中，2020 年实现营收674.19 亿元，同比降4.26%；归母净利润约17.35 亿元，同比降18.11%。预计2021Q1 实现归母利润16-21 亿元， 同比增971.17%-1305.90%。

    经营分析

    Q1 业绩大超预期，对应年化PE 仅4 倍左右，板块内最低之一。按公告业绩中枢的18.5 亿元，仅一季度利润就超过20 年全年业绩总和。判断主要原因，一是不锈钢价格在Q1 环比回升；二是公司板材盈利能力跟随行业同比回升，测算的热轧一季度平均吨毛利500-600 元/吨；三是部分高弹性品种贡献盈利，如无取向硅钢价格从去年下半年的4000 多元/吨上涨至当前9000 多元/吨，单吨盈利超过2000 元。按Q1 业绩，当前年化PE 仅4 倍多，为板块内最低之一。

    普钢成本优势显著，控产量政策下，盈利有望持续。公司700 万吨品种钢，板材为主，研发能力不错，诸如有影响力的手撕钢、笔尖钢、三代核电不锈钢；太钢集团则具备1300 万吨铁精粉能力，成本60-70 美元/吨，对应公司铁矿自供率100%，焦化自供率50%。普钢部分成本优势，且受益行业盈利边际改善。

    宝武入主，打造旗下不锈钢产业一体化运营的旗舰平台，板块内唯一成长性公司。根据公司目标，到2023 年末，不锈钢产能将从450 万吨做到1500万吨，主要通过兼并重组、海外布局等方式，谋求全球不锈钢领域头部企业地位。未来解决同业竞争问题，相关资产大概率注入上市公司体内。

    盈利预测&投资建议

    基于公司Q1 业绩大幅超预期，Q2 目前跟踪的盈利环比继续回升，我们上调21 年、22 年盈利预测，分别上调75%、83%。预计21、22 年实现归母净利润70 亿元、73 亿元，对应EPS 为1.23 元、1.28 元，对应PE 分别为4.8 倍、4.6 倍。公司有业绩、有估值，向下有底；并购成长逻辑兑现，向上将有较大空间。维持“买入”评级。

    风险提示

    不锈钢价格波动风险、控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。