批发零售业行业：处罚落地监管趋严 比拼效率发力基建

本报告导读：

    平台经济进入到从严监管、精细化管理阶段，反垄断力度将持续趋严；商家多平台栖息的政策阻碍被消除，平台竞争进入到比拼效率和基础设施完善程度阶段。

    摘要：

    事件：国家市场监管总局公布对阿里巴巴集团反垄断调查处罚结果，责令阿里巴巴集团停止违法行为，并处以2019 年中国境内销售额4,557.12 亿元4%的罚款，共计182.28 亿元。同时要求阿里加大平台内数据和支付、应用等资源端口的开放力度，充分尊重用户选择权，不得没有正当理由拒绝交易，促进跨平台互联互通和互操作。

    核心观点：①平台经济对社会生活的渗透进入深水区，涉及业务既是生意，也是公共基础设施；行业从粗放式发展到进入严监管、精细化管理是大势所趋；反垄断是2021 全年重要的经济工作目标，预计相关监管力度仍将趋严；②电商整体流量分散、供给多元、下沉市场崛起、基础设施建设投入力度增加，反垄断处罚的实质性落地将加速供给侧商户的多元化、多平台栖息趋势；最终比拼的是平台效率和基础设施的完善程度；③鼓励竞争，开放供给侧的趋势下，具备流量优势/运营效率更高/基础设施完善，能够为消费者和商家提供优质购物/经营体验的平台企业将受益。继续推荐：京东集团-SW、拼多多，同时推荐阿里巴巴-SW，监管不确定性逐步落地。

    处罚金额史上最高，但监管不确定性逐步落地。①罚款金额符合此前市场100-200 亿人民币预期，且接近预期上限：本次对阿里处罚标准为2019 年国内营业收入的4%，绝对额182.28 亿元为史上最高，警示意义明显（2015 年对高通罚金为9.75 亿美元）；②巨额罚金更多为一次性冲击，阿里2019/20 财年non-GAAP 归母净利润为934 亿/1,325 亿人民币，预计罚金对2021 财年non-GAAP 净利润影响为11%；③阿里的核心竞争力来自于极致的网络协同与数据定价权，目前依然拥有全市场最完善的电商基础设施体系和最高的运营效率，云计算及2B 服务将成为新的增长点，更加开放的行业环境下阿里的核心资源能力禀赋在争夺商家的竞争中依然占优。

    平台反垄断时代：流量分散，供给多平台，基础设施投入力度加大。

    ①移动互联网红利渐行渐远，流量端的争夺进入存量博弈，各平台竞争重点从争夺用户向争夺消费者有限时间约束和预算约束转移；②电商产业链物流、支付、运营等基础设施持续完善赋予了商家多平台、全渠道经营的可能性，反垄断从监管和政策层面进一步消除了商家多平台栖息的阻碍；③电商平台C 端无粘性，补贴拉新效果明显，但能否留存与复购取决于购物体验，本质是比拼供给侧独特性和基础设施完善程度；结合各大平台2020 年报，主流电商平台均加大了对基础设施的投入力度，行业进入到新一轮基础设施建设投入期。

    风险提示：反垄断力度加大、竞争加剧、数据使用权监管趋严风险。