食品饮料行业周报:板块波动加剧 坚守一线白酒龙头

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:吕昌/周缘/王铄 日期:2021-04-11

  本期投资提示:

      投资建议:短期来看,业绩与估值的匹配度是重要的安全边际,一季报将会是重要催化,我们认为21Q1酒企开门红确定性强,预计白酒龙头一季报均有亮丽表现。中长期看,企业的长期成长趋势和空间更加重要,在高端化、集中化、头部化趋势下龙头品种还有很大的量价提升空间。估值方面,白酒板块经过连续几年的估值扩张,估值普遍不便宜,21 年建议降低整体预期收益率,赚中长期业绩增长的钱,企业的长期价值终将向企业基本面回归。重点推荐:贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液;推荐洋河股份、古井贡酒;关注今世缘、顺鑫农业。当前估值水平下,大众食品建议把握成长空间广阔、格局清晰且治理优秀的龙头公司的长期机会。短期关注Q1开门红,乳制品、啤酒,部分食品公司如榨菜、绝味、洽洽Q1有望实现较快增长;关注成本压力,子行业成本压力较大的是调味品,具备一定提价消化能力的是啤酒和乳制品。维持推荐方向,1、看好龙头地位不断强化,仍有稳定增长空间,且估值有相对优势的双汇、伊利;2、啤酒行业中长期逻辑清晰,存量玩家分享高端化红利,结构升级叠加成本优化,中长期盈利改善趋势确定;3、把握成长性突出的细分品类龙头的长期机会。重点推荐:双汇发展、伊利股份、青岛啤酒(H 股);推荐华润啤酒、洽洽食品、绝味食品;关注重庆啤酒、涪陵榨菜、安琪酵母。

      白酒板块:本周春季糖酒会召开,板块波动加剧,主因前期部分短线资金炒春糖反馈积极预期,预期兑现短期资金也兑现短期收益。基于春糖反馈,我们总结如下观点:1、酱酒是产业热度最高的板块,20 年开始酱酒发展势头越来越强劲,到21 年行业可谓进入到如火如荼的发展阶段,在资本与利益的推动之下热度不断提升,参与的品牌众多,与20 年相比我们认为21 年酱酒行业主要的变化有:(1)价格带向下延伸和渗透;(2)渠道利润收缩;(3)价格持续上涨;(4)终端与消费者的囤酒力度可能在加大;(5)资本参与度提高,更多资本介入。我们认为,白酒行业的终极竞争不会是香型竞争,最终仍然是品牌与品质、经营与管理的竞争,短期来看,酱香酒行业发展势头强劲,且在未来1-2 年均有望维持强势,但3-5 年维度,行业会进行洗牌,只有拥有强大品牌力与扎实的品质,且具备较强的渠道管理能力、培育好消费者的品牌才能最终胜出。不论从短期还是中长期来看,酱酒对高端酒及次高端头部品牌的冲击并不强,名酒的核心竞争力仍然难被打破。2、千元价格带扩容趋势强,我们认为,千元价格带是当前及未来5-10 年景气度最高的价格带之一,在财富效应的不断扩散下,高端酒的需求维持着稳定两位数增长,价格不断向上。

      高端酒需求本质上来自于高净值人群数量的扩容与财富量的增长,预计我国高端酒需求中长期将维持稳定的增长,而在高端酒供给相对稀缺的情况下,高端酒行业将呈现量价齐升趋势。3、次高端呈现消费跃升与分化加剧的特点,洋河梦6+引领600 元-700 元价格带需求扩张,古20 在500 元价格带快速增长,次高端价格带在向上跃升;次高端品牌增长表现不断分化,水晶剑维持两位数稳定增长,青花20 从初步全国化走向深度全国化快速放量,水晶梦仍然处于调整过渡阶段,国缘四开增速有所放缓。4、光瓶酒长期成长空间仍然巨大,未来低端酒中的盒装酒将逐步被高性价比的光瓶酒取代,光瓶酒在不同价格带将诞生更多大单品。本周水井坊发布一季度业绩预告,预计21Q1 收入12.4 亿,同比20Q1 增长70%,比19Q1 增长33%,归母净利润4.19 亿,同比20Q1 增长120%,比19Q1 增长91%,超市场预期。4 月白酒一季报将陆续披露,我们认为21Q1 酒企开门红确定性强,强势品种超预期可能性大,短期市场波动剧烈,建议坚守一线强势品种。

      高端酒价格更新:本周茅台批价成箱3170 元、散瓶2470 元,五粮液批价990-1000 元,国窖1573 批价880-900 元。

      食品板块:预计乳制品液奶需求3 月延续前两个月的快速增长,白奶需求旺盛,中高端产品引领增长,企业产品结构同比优化,费用投放力度可控,结合渠道反馈,预计龙头企业收入同比增长25%左右,继续推荐伊利股份。啤酒行业高端化趋势持续兑现,预计华润、青啤一季度收入高于19 年同期水平,预计青啤同比去年销量增长30%以上,嘉士伯同比增速显著快于竞品。根据渠道反馈,华润延续去年以来对高端产品的大力投入,坚决推进SUPERX 对勇闯的切换,升级6 元价格带到8 元,并针对喜力、雪花纯生给予更多资源和政策支持,考核经销商产品结构。青啤持续提升罐化率,配合产能和运营优化提升盈利水平。乌苏在终端餐饮自点率较高,尤其在烧烤、大排档,且目前不需费用投入实现顺价销售,自然动销情况很好,高增长延续。双汇发展,短期来看21 年屠宰利润承压、肉制品利润将由过去提价驱动转向销量驱动,且公司将加大人才队伍建设与员工薪酬方面的投入,预计21 年业绩增速放缓。但公司今年将继续加大渠道、人才、产品上的投入,深化改革,为未来几年的扎实增长奠定基础,公司中长期改善的趋势不变。

      板块估值水平:目前食品饮料板块2021 年动态PE42.03x,溢价率186.9%,环比下降10.12pct;白酒动态PE44.25x,溢价率202.1%,环比下降16.54pct。