3月通胀数据点评:猪、油以外 关注核心CPI走势和涨价传导

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/梁伟超 日期:2021-04-11

  周五上午统计局公布数据显示,3 月CPI 同比上升0.4%,预期升0.2%,环比下降-0.5%;PPI 同比上涨4.4%,预期涨3.3%,环比上涨1.6%。CPI 变动略高于预期,PPI 升幅大幅超预期。

      1、CPI:猪价下行VS 油价上行,决定边际走向,关注核心CPI 趋势第一,猪肉价格回落速度偏快与蔬菜价格季节性回落共振,带动食品项下行。

      后续蔬菜价格作为活跃项仍将放大食品价格波动,主要需关注猪肉价格下行斜率是否维持。

      第二,国内成品油调价滞后,原油相关分项继续带动非食品价格上行。CPI非食品环比小幅下行0.2%,整体表现好于季节性,是CPI 同比增速小幅超预期的主要原因。

      第三,核心CPI 环比稍强于近年同期,关注房租分项等后续走势。3 月核心CPI 环比增速为零,同比增速为0.3%,环比增速季节性回落,同比增速连续3个月上行;CPI 房租分项表现也有小幅改善,未表现出明显上行的趋势,但存在走强的迹象。

      2、PPI:基数因素拉动明显,涨价的行业传导和分化仍在持续第一,基数因素对于3 月PPI 的贡献明显。翘尾走高对PPI 同比增速贡献约1个百分点,新涨价因素,即环比增速,对PPI 同比增速贡献1.6 个百分点,3月同比增速较2 月上行2.7 个百分点。

      第二,原油产业链涨价从上游向中游传导。国际原油价格上涨3 月放缓,3 月国内上游石油采选行业PPI 环比增速继续上行,涨价向中游化工行业传导,化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业涨价明显。

      第三,黑色金属和有色金属产业链上游和中游涨价。铜价维持高位震荡,3 月上游有色金属矿采选业较2 月明显回升,中游有色金属冶炼及压延加工业价格环比增速提高3 个百分点;上游黑色金属矿采选业PPI 环比增速较2 月份回落,但中游黑色金属冶炼和压延加工业较2 月份增速提高2.4 个百分点。

      第四,中游高新技术和装备制造业主要行业价格维持上涨边际,消费品制造业总体走势仍然偏弱,仅个别行业价格上行。金属制品行业、通用设备制造业涨价明显,计算机、通信和其他电子设备制造业价格增速也偏高,汽车制造业不存在明显的涨价趋势,纺织和造纸等维持偏高的价格环比增速。

      总结来看,(1)CPI 方面,猪价和油价的相对强弱决定CPI 新涨价因素的节奏,短期猪价下行斜率未放缓,原油价格上行放缓,故近期 CPI 环比增速或弱于季节性,但基数效应或仍支撑同比上行;除猪肉和原油之外,也需关注核心CPI 的边际走势,尤其房租等对服务业价格影响偏大因素的环比走势,当前并未形成明显的涨价趋势,但显示了改善迹象;(2)PPI 方面,后续需关注大宗商品涨价节奏的变化,对PPI 全年中枢的影响较大,也需关注涨价在产业链之间的传导,以及消费修复能否拉动下游消费品行业涨价。

      风险提示:大宗商品涨价持续超预期