晨光文具(603899)2020年报点评:内修外炼 打开增长新格局

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:荣泽宇 日期:2021-04-10

  全年收入超预期,利润率维持平稳

      2020 年收入131.38 亿元(+17.9%),超出我们预期;归母净利润12.38亿元(+15.1%);毛利率25.4%(-0.8%),净利率9.4%(-0.3%)。科力普收入增长强劲,实现收入50.00 亿元(+36.7%)。晨光科技、九木杂物社收入维持增长,分别实现收入4.74(+59.7%)、5.58(+21.3%)亿元;但受疫情影响亏损幅度均有扩大。

      第二曲线:办公直销和线上业务增长强劲

      在消费线上化、传统核心业务增速放缓、中长期驱动力人口增长逐步见顶回落的背景下,公司积极布局线上和办公直销渠道,取得了良好成效。

      2020 年科力普办公直销收入达50.00 亿元(+36.7%),收入占比38.2%。

      随着未来国企央企阳光采购额度进一步扩大、社会企业集中采购数额提升,科力普有望在万亿规模的办公用品市场获取更大份额,成为公司新的核心增长点。晨光科技2020 年收入4.74 亿元(+59.7%),随着持续的品牌投入与爆款打造,线上业务规模有望维持高速成长,并借由规模效应实现扭亏为盈。

      零售大店模式稳步发展,顺应消费升级需求

      公司不断优化九木杂物社商品结构、同时探索新的品类机会。截至2020年末,九木在全国共有441 家零售大店,其中晨光生活馆80 家,九木杂物社361 家。零售大店业务的开展一方面在消费升级趋势下提升了客单价,另一方面也作为公司洞察消费者需求的桥头堡,使公司能够更及时、迅捷地推出符合市场需求的产品。

      投资建议:持续自我进化,维持“买入”评级维持收入和利润预测。预测2021-2023 年收入162.66/181.61/202.77亿元,归母净利润16.48/19.14/22.48 亿元。

      考虑到办公直销市场广阔的市场空间以及科力普业务的良好进展,以及公司数字化升级对生产经营效率的提升作用。我们维持公司“买入”评级和上调合理估值区间至92.29~101.97 元。

      风险提示

      传统业务竞争激烈导致利润率下降;办公直销业务大客户拓展不及预期;精品文创同质化竞争加剧导致增速和利润率不及预期。