瑞丰新材(300910)：国产替代 进击高端

　　首次覆盖，给 予“增持”评级。公司是国内领先润滑油添加剂供应商，属于典型的大行业小公司，有凭借相对海内外企业的竞争优势及产能扩张实现业绩高增长，预测公司2020-2022 年EPS 为1.27/2.44/3.29元的预测，根据PE/PB 两种估值方法，给予公司目标价114.96 元。

    　　首次覆盖，给予增持评级。

    　　润滑油添加剂行业并非传统制造业，是高壁垒下的高质量资产。静态来看，瑞丰新材2020 年前三季度毛利率、净利率分别为37%、21%，现净比为100%，其2020 年加权ROE 预计为21%，且有望随资产负债率（2020 年前三季度为15.2%）的提高而进一步提升，公司资产属于高质量资产。动态来看，在过去几年，公司盈利持续提升，主要系海外产能扩产有限、国内中小企业产能退出，行业供需格局不断改善所致。行业高盈利能力在于其高壁垒，高壁垒主要源自于工艺、配方和高认证壁垒。

    　　对外高性价比，对内强技术。行业全球市场规模近1000 亿，国内市场规模超200 亿，公司全球市占率仅约1%。考虑到公司对外具有性价比优势，对内具有技术优势，未来有望实现高速成长。公司此次募资项目将实际扩产6.13 万吨，预计2022 年落地；公司技改项目预计2021 年将新增2.28 万吨产能，产能快速扩张将驱动业绩快速增长。

    　　催化剂：公司产品API 认证进度超预期，客户导入高于预期。

    　　风险提示：在建项目投产不及预期，添加剂国产化不及预期。