3月份CPI、PPI数据点评：CPI增速由负转正 PPI同环比涨幅扩大

　　事件：中国 3 月 CPI 同比上升 0.4%，预期上升 0.19%，前值下降 0.2%。

    　　3 月 PPI 同比上升 4.4%，预期上升 3.31%，前值上升 1.7%。

    　　CPI 同比增速由负转正，非食品价格上涨影响较大。3 月 CPI 同比增速由上月下降 0.2%转为上涨 0.4%。其中，翘尾因素的影响约为-0.6 个百分点，较上月收窄 1.2 个百分点，翘尾负向影响有所减弱。食品价格同比下降 0.7%，降幅较上月扩大 0.5 个百分点。具体来看，猪肉价格同比下降 18.4%，降幅较上月扩大 3.5 个百分点。鸡肉（-8.6%）和鸭肉（-2.6%）同比均有下降。羊肉（8.2%）、蛋类（3.4%）、鲜果（4.0%）等同比涨幅均扩大。非食品价格同比增速由 2 月下降 0.2%到 3 月上涨 0.7%，影响 CPI 上涨约 0.56 个百分点，是 CPI 同比增速由负转正的主要因素。具体来看，汽油（11.9%）和柴油（12.8%）价格的大幅上涨带动工业消费品价格同比上涨 1.0%，是近一年首次同比上涨。PPI 的波动对 CPI 的传导影响显现。

    　　CPI 环比增速由正转负，需求季节性回落或是主因。3 月 CPI 环比增速由上月上涨 0.6%转为下降 0.5%。其中受春节假后食品需求回落的影响，食品价格环比增速从上月上涨 1.6%转为下降 3.6%，影响 CPI 下降约 0.71个百分点。分项看，猪肉供给端的持续改善，猪肉价格环比下降 10.9%。

    　　3 月天气转暖，蔬菜生产逐渐恢复，鲜菜价格环比增速由负转正，环比下降 14.5%。季节性需求回落导致鲜果和水产品等产品环比由涨转跌。

    　　非食品价格环比上涨 0.2%，影响 CPI 上涨约 0.18 个百分点。分项看，原油价格持续上行带动汽油（6.6%）和柴油（7.3%）环比上涨。春季新装上市，服装价格环比增加 0.4%。疫情好转带动出行需求旺盛，机票价格环比上涨 6.4%。

    　　PPI 同比涨幅继续扩大，环比涨幅显著。3 月 PPI 同比增长 4.4%，涨幅扩大 2.7 个百分点，扩大幅度为近 11 年来的最高值。生产资料价格同比上升 5.8%，涨幅扩大 3.5 个百分点；生活资料同比由负转正，同比上涨0.1%。分行业看，黑色金属矿采选业（34.7%）、石油和天然气开采业（23.7%）等同比涨幅较大。环比上， PPI 上涨 1.6%，涨幅较上月扩大0.8 个百分点。原油价格的持续上行带动相关行业如石油和天然气开采业（9.8%）等环比均有上涨。同时近期有色金属价格上涨明显，带动有色金属冶炼及压延加工业环比上涨 4.5%。两种因素带动 PPI 环比走强。

    　　CPI 同比增速有望继续上行，PPI 同比增速走稳。从 CPI 上看，虽翘尾的负向影响将继续减弱，能繁母猪存栏的不断增加或将带动猪肉价格继续下降，但 PPI 的波动传导或对 CPI 同比产生上行动能，我们预计短期内 CPI 同比或继续上行。PPI 方面，近期国务院金融稳定发展委员会召开会议强调要关注大宗商品价格走势，保持物价基本稳定，预计 PPI 同比增速或逐步走稳，需关注国际大宗商品的价格波动。

    　　风险提示：海外疫情发展，油价、有色金属价格大幅波动。