极米科技(688696):投影新时代 踏浪弄潮儿

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:陈东飞 日期:2021-04-10

  行业渗透率低,成长潜力大。家用投影仪2016-2020 年出货量年复合增速超50%,家用投影仪和家里液晶电视起到替代和补充关系,2020 年中国家用投影仪出货量为300 万台,仅为液晶电视的6-7%,行业成长潜力大。

      供需共振,行业处于持续爆发期。a)供应端:技术强驱动,经过持续技术迭代,家用投影仪亮度/分辨率偏低,操作繁琐等短板已补齐,从“难用”跨越“能用”,进入“好用”阶段,消费者接受度提升;产业分工明确,技术迭代路径清晰,上下游协作提升画质和观感体验,爆发拐点有望到来;b)需求端,消费主力年轻化,消费升级进行时,个性化体验化消费兴起,投影仪大屏化、便携化、智能化优势契合消费升级方向;新事物渗透率达到老事物的大概10%时候,接受者从小众向大众扩散,行业加速提升,消费投影仪亦然。

      极米绝对龙头,优势明显,份额持续提升。极米18 年起市占率居首,持续提升,据IDC 数据,极米20 年在消费投影仪中市占率约25%,是第二名近两倍。

      当前行业从小众向大众化过程中,产品为王,品牌和渠道重要性持续提升。a)产品端:公司重研发,具备投影设备全面开发能力,在整机设计、算法、软件开发等方面有核心竞争优势,引领产品极致体验;公司产品矩阵齐全,涵盖高端、高价比、便携、潮牌等层级,覆盖人群广;b)渠道端:国内渠道完善,线上线下融合,并积极拓展海外市场;海外市场大于国内,产品结构落后,极米有望实现降维打击;c)品牌端:公司产品口碑和品牌认可度高,具有较强的产品溢价,一二线门店的提前布局对品牌建设有强支撑,积极投入推广费用和拥抱社交电商,契合当前行业大众化的趋势,份额有望持续提升。

      盈利能力持续提升,业绩加速增长。a)公司积极推进上游光机自研,光机占整机的成本比重超过40%,2020 年中光机自研比例58.7%,21 年能达到较高水平,参照光机制造商扬明光学超过20%毛利率,光机自研及自产比例提升可带来极米毛利率大幅提升,并且成本端的优势增强,有望进一步提升份额;b)公司积极推陈出新,新产品带动产品价格持续上行,带来毛利率提升。

      首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。高成长潜力下,行业高增+份额提升/海外拓展+盈利能力提升,构成极米业绩增长的一二三阶导,预计21-23 年业绩为5.2/7.4/10.0 亿元,PE 57.6/39.9/29.7x,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:竞争加剧,估值波动大,上游依赖度高,技术迭代,原材料涨价