2021年3月通胀数据点评：“滞后”原油助推PPI破6 CPI通胀风险在年底

　　3 月CPI 同比0.4%（市场预期0.2%），低基数和非食品项是主因

    　　CPI 全年温和回升，高点在下半年，非食品项是21 年CPI 回升的趋势性动力，3 月贡献超90%；

    　　春节后食品项季节性回落，但高于20 年同期，同比小幅回升，鲜菜和猪肉跌幅较大；

    　　受益于油价，非食品项中交通通信分项一枝独秀，其他分项复苏迹象开始显现；

    　　核心 CPI 开启反弹，居住分项环比回升，生活用品服务、教育娱乐分项下跌幅度低于季节性分项，服务业有复苏迹象；

    　　3 月PPI 同比升至4.4%，大超市场预期3.3%

    　　原油传导至国内各行业有1 个月左右时滞，3 月原油环比涨幅回落，但相关行业涨幅扩大，是PPI 超市场预期的主因；

    　　受国际输入性因素、国内需求回升及钢铁双控政策影响，工业金属普遍上涨；

    　　3 月PPI 环比超预期上行，打破均值回归特性，双顶形态也与异于历史经验；

    　　根据4 月南华工业品高频数据推算，4 月PPI 同比接近6；

    　　生产资料与生活资料同步上涨，涨幅差距大，下游需求较弱，涨价传导仍不顺畅；

    　　大宗商品价格引起金稳委关注， PPI 上涨能否引起货币政策扰动

    　　PPI 上行短期难以引起货币政策紧缩，一是PPI 上行有20 年低基数因素；二是当前CPI 和核心CPI 仍维持低位，广义通胀（房价与股价）并未大幅上涨，央行紧缩必要性不充分；三是PPI 快速上行主要是输入性的，央行紧缩并不能根治；四是近期大宗价格上涨斜率趋缓；

    　　通胀风险在21 年底，警惕年底“类滞胀”场景。下半年内部和外部的供给击持续，叠加下半年CPI 持续回升，通胀对货币政策扰动增大。

    　　风险提示：全球经济复苏大超预期；油价超预期上行。