长城汽车(601633)：新车型销量看好 产品周期持续向上

公司发布2021 年3 月产销数据，3 月份公司共销售车辆11.07 万台（+84.41%），1~3 月累计销售车辆33.88 万台（+125.37%）。

    芯片供给紧缺影响部分车型销量，后续车型结构优化有望提升公司整理毛利率。3 月公司共销售车辆11.07 万台（+84.41%），其中哈弗品牌6.72 万台（+66.56%）、WEY 品牌8,499 台（+178.2%），长城皮卡销量2.2 万台（+43.29%）、欧拉品牌销量1.3 万台（+1037.66%）。坦克300 上市以来受到市场热切欢迎，1~3 月累计销售1.43 万辆，3 月环比增长51.7%为5005辆，与哈弗H9 共同占据越野SUV 品类60%份额；长城炮3 月销售1.21 万辆，同比增长120%；欧拉品牌销量再创新高，稳居新能源新势力造车第一阵营。长城汽车1~3 月累计销量达33.88 万辆，同比大涨125.37%。我们认为，由于芯片供给的原因，阶段性影响了H6 和大狗的销量，坦克300 和炮也在一定程度上收到了影响。从1Q21 的销量结构看，欧拉品牌的销量占比达到了9.1%，环比4Q20 提升了1.6%个pct。我们判断，4 月10 号左右重庆永川工厂将改造完毕，届时长城炮和坦克300 的产能都可以达到年产12 万台。往后看，芯片供应问题逐步缓解后，高售价和高毛利率车型占比进一步提升，将带动公司整体毛利率的上升。

    动力总成竞争力持续提升，全面加速智能化发展。长城目前在燃油车、PHEV、HEV、纯电动和燃料电池领域均有深厚积淀和领先优势。在智能化领域，长城汽车90%车型已实现L2 级智能辅助驾驶功能，WEY、欧拉品牌车型已全部实现车联网应用覆盖；战略投资地平线进军芯片产业，与地平线领先的汽车智能芯片、算法相结合，加速攻坚和布局自动驾驶、智能网联等智能化核心技术；发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌，形成了以自动驾驶、智能座舱、高效燃油、新能源相互融合的技术生态。

    加速全球化深度布局，海外销量持续增长。3 月，长城汽车海外销售新车8,052辆，同比增长35.5%，1~3 月累计销售2.88 万辆，同比增长115%。在俄罗斯市场3 月销售2,833 辆，同比增长77%，1~3 月在俄累计销售新车6,558辆，累计16 个月位居俄罗斯市场中国汽车品牌销量冠军；持续深耕泰国业务，在曼谷国际车展上迎来泰国首批合作伙伴签约，是继泰国罗勇工厂收购、GWM 品牌发布后的新里程碑事件；长城炮先后在科威特、巴林上市，创领中东皮卡新局面，目前长城炮已在四大洲多国上市，并斩获南美、澳洲等年度最佳车型大奖；采用“云签约”方式，与尼泊尔经销商V.G.Impex 公司签署经销商协议，进一步开拓南亚市场的业务板块。

    盈利预测与投资评级。长城汽车不断完善产品矩阵，强化技术布局，推出新产品、新技术，全面加速智能化、新能源发展和全球化战略，“柠檬”、“坦克”、“ 智能咖啡”三大技术品牌为公司长期发展提供了保障，氢柠技术助力我国能源结构转型，积极推进全球化战略布局，不断激发全球市场活力，未来有望进一步打开公司的成长空间。预计公司20-22 年eps 分别为1.12/1.5/1.72 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：汽车行业销量不及预期；海外销量不及预期。